行情回顧

　　在上周國際銅鋁市場完成了為期5周的反彈行情出現了快速下跌之后,本周市場沒有承接其疲弱之勢繼續下跌,在達到其下跌的主要目標位之后,銅鋁價格緩慢回升,尤其銅價已經超過了上周下跌的50%.使得全周的主要呈現緩步走高的運行格局.周一, 市場明顯受到全球最大的銅礦智利Escondida合同談判即將截止的提振,一旦談判不能達成一致,罷工可能帶來現貨的再度緊張.市場因此而出現了基金拋盤的枯竭,銅價因此從低位上升.而早盤由于對中國宏觀調空的擔憂而出現了下跌也被市場忽略.市場注意到中國國家主席胡錦濤指出將繼續加強和改善宏觀調控. 從信貸、土地、環境等方面采取有效措施抑制產能過剩等行業盲目擴張。顯然,短期內可能出現的供應情況占據了上風,銅鋁價格開始回升.周二, 受到智利銅礦可能出現罷工以及另一銅公司巖崩的影響,銅價再度上揚,Escondida銅礦的新的勞工談判仍然沒有進展,而Chuquicamata每日損失1000噸的產量.市場明顯受到支持而沒有能夠延續近期的回落之勢.鋁價也受到提振報收于2520美圓.周三出現下跌,但尾市受到Escongida銅礦怠工的影響而回升,同時,Chuqicmata銅礦崩塌之后的損失情況也成為市場關注的問題,逢低買盤的出現使得銅價自低位回升.此前公布的數據顯示美國抵押貸款減少打擊了金屬價格.美國抵押貸款銀行協會(MBA)周三公布的數據顯示,美國抵押貸款申請數量連續第二周下滑,反映出房屋貸款需求減少.MBA稱,截至7月21日當周的經季節調整抵押貸款申請活動指數下降1.3%至533.8,此前一周為540.8.當周30年期固定利率抵押貸款利率平均為6.69%,較前一周下降0.04個百分點,較一個月前觸及的四年高位低0.17個百分點.鋁價報收2483美圓,銅價報收7460美圓.周四, 市場明顯受到來自全球最大的私人銅礦Escondida將進行罷工投票的影響.而美圓的走低也對近日的銅價提供了一定的支持,短期利率期貨顯示,美國聯邦儲備理事會(FED)周三公布褐皮書報告后,其8月升息的幾率降至六周以來最低水準附近.FED褐皮書報告顯示經濟成長放緩,報告公布后8月升息的可能性一度降至38%低點,隨后回升至43%.就在報告公布之前,期貨市場的走勢還顯示,美國下個月將指標利率由5.25%調高至5.5%的幾率為54%.加息的預期降低打擊了美圓,同時為金屬提供了回升的機會.周五, 美國第二季度GDP數據證實了市場對美國經濟增長放緩的擔憂，美元全面大幅走低。美國商務部(Commerce Department)28日在第二季度國內生產總值(GDP)先期數據報告中表示，經季節性因素調整后，4-6月份國內生產總值較上年同期增長2.5%。 這一增幅低于第一季度的5.6%，也低于華爾街的預期。市場認為這降低了美聯儲加息的可能性。銅價因此而再度上升,鋁價則變化不大. 全周銅價整體呈現不斷緩慢走高,鋁價低位徘徊之勢.

　　前周觀點的回顧與評估 

　　筆者在上周報告中有關:“國際銅鋁市場在全球經濟總體運行仍然強勁的情況下,受到全球加息風潮以及中國宏觀調空的影響下,短期內的供應過剩對市場有所打擊,銅鋁繼續其中期調整的步伐.在如期完成了一個B浪級別的反彈之后,本周銅鋁價格繼續回落,運行其C浪的行程.從其運行上看,鋁價的鋸齒形調整將繼續,其下一個目標位在2330美圓.而銅價則需要克服7100美圓的支持,方能夠確立其鋸齒形C浪的級別,一旦該位不保,則鋸齒形C浪的首要目標將是前期低點”的觀點與市場保持一致，銅價雖然在此次回落中擊穿7100美圓甚至達到7000美圓附近，但其收盤始終沒有對該支持位破壞，而本周的不斷回升使得C浪的延續受到了明顯的威脅，但同時沒有仍然無法確定其目前的上升為D浪性質的運行，需要在目前紛紛揚揚的罷工消息塵埃落定之后再進行定位。

　　市場結構 

　　隨著銅鋁價格的不斷震蕩，LME市場的庫存變化也在減少，就目前看銅庫存較上周的96325噸有小幅的增加，為98350噸，鋁庫存則自732875噸減少到714225噸。庫存的變化對銅價的影響較為有限。而就持倉上看，繼續減少的持倉仍然顯示出目前市場的動力不足，上周的217715手持倉在本周變化不大，為217524手。同時現貨月的20559手的持倉為庫存的5倍，顯然在8月的第三個周三還有本月余的時間，交割問題難以出現。我們從現貨升水始終保持在低位的情況就可以得出目前情況下現貨的緊張狀況并不十分嚴重。而隨著8月的第一個周三即將到來之際，在期權市場持倉上，我們仍然難以在看跌期權上擁有集中的持倉部位7500美圓之上沒有持倉，顯示市場在7500美圓之下，賣出方將轉讓空頭合約給買入方，但由于持倉小，對市場的影響有限。而看漲期權的持倉上，8000美圓以及7700美圓的持倉較為集中，賣出方在7700美圓之下，不用回補合約，因此在這個價區對銅價的壓力仍然存在。市場總體表現為結構上的中性，難以由于結構問題沖擊市場價格運行。

　　本周市場焦點

　　在中國上半年GDP增長10.8%之后,市場較為關心在宏觀調空的大背景之下,經濟在下半年是否會出現明顯的回落.本周國家發改委發布報告認為，隨著各項宏觀調控政策措施落實到位并發揮作用，三季度投資加快增長的勢頭會有所減緩，固定資產投資增速將下降為28.5%，經濟增長將在高位趨穩。報告還預計，三季度經濟仍將處在“溫和”的通脹壓力之中，CPI將上漲1.7％。關于CPI的增長，在大部分工業消費品供大于求的情況下，生產資料價格大幅上漲的傳導效應還難以顯現，工業消費品價格大體平穩。筆者以為在中國政府運行市場杠桿來實現點剎方式來對經濟運行進行引導應該說是相當成功的,改變了以為運用行政手段的調空出現的所謂”一調就死,一放就亂”的怪圈,經濟繼續在持續健康的穩定增長中,同時,由于市場手段通常是在3~6個月開始顯現,下半年的增長將可能有所放緩,但不會出現衰退,消費仍然將穩定增長.

　　就金屬消費而言,由于中國國內上半年產量的大幅提高以及中國國儲的拋售行為,使得精銅進口明顯減少.中國海關周二公布,6月精煉銅進口65,521噸,同比下降52.3%,因國內銅價格低于國際市場價格，上半年銅進口總量同比下降43.7%至389,560噸。筆者以為,在下半年隨著銅精礦加工費問題以及國儲拋售的結束,現貨緊張的格局將再度出現,難以進口的比價將令這種想象加劇,銅價將在3季度末收到一定的支持.

　　美圓問題始終是市場所關心的重點,由于美國的大量貿易赤子難以解決,同時新興工業化國家的貿易明顯占據優勢,使得美圓始終成為解決這些問題的重點所在,那么美圓自身的 價值就是投資者最為關注的.國際貨幣基金會(IMF)對美元的評估報告中指出,美元幣值被嚴重高估了15-35%. "實質匯率看來被嚴重高估,尤其考慮到美國的外債狀況料將化."IMF文件中稱."依據宏觀經濟基本面作出的內部評估顯示,幣值高估幅度介于15%-35%間."文件中詳述IMF同美國官員進行的年度經濟磋商.不過IMF稱,美國官員提醒說,這種估值對其基于的假設條件非常敏感,最好由市場來決定恰當的匯率水準.此外,并無跡象顯示外資對投資美國市場的意愿降低. 短期內通過資本方式來解決赤字,但長久解決的辦法仍然是如何通過貨幣的正常變化來調節,因此沒有的高估部分被剔除將是可能發生的,如此,商品受到支持而再度上漲就可以預期.

　　來自銅礦的消息繼續對銅價施加影響,全球最大銅礦開采商Codelco 24日表示，丘基卡馬塔(Chuquicamata)銅礦發生的塌方影響到一個傳送帶，令礦石向精礦廠的運送出現中斷。 Codelco表示，塌方將導致該銅礦每日減產1,000噸銅精礦，鉬產量將每日減少40噸。 智利財長Andres Velasco接受采訪時指出，Codelco銅公司的Chuquicamata銅礦修復將在1個月內完成。 Velasco稱，其認為Codelco公司相關人員已表示應當在1個月的時間內完成修復工作。 27日早些時候，Codelco公司CEO Jose Pablo表示，公司尚不確定修復所需時間。與此同時,有關Escondida礦工罷工投票的活動繼續牽動市場的神經.該礦工會領導人稱，在總計2052枚投票中，有60%的投票得到統計，目前統計結果支持罷工以抗議礦工的勞動合同。據工會財務員Pedro Marin稱，在目前為止所統計的1243票中，有1242票支持罷工，只有一票為空票。Marin仍相信剩余未統計票中將有多數票支持罷工。然而，如果工會或公司尋求為期五天的善意談判，罷工若通過也不能立即進行。礦業公司一位發言人28日早些時候稱，公司將尋求為期五天的善意期。根據當地勞工法，只能在舉行罷工投票后請求善意期。Marin稱，工會仍愿意進行談判。工會和公司均曾表示，如果善意期失敗，罷工將于8月7日舉行。坍方以及罷工都將對生產遭到一定的破壞,因此市場將繼續受到這些事件的影響,下周仍然是市場所關注的焦點.

　　機構觀點

　　全球第二大銅生產商菲爾普斯道奇(Phelps Dodge)周三表示,預期未來數年供需基本面維持強勢,且預期第三季銅的平均價格將達致每磅3.40美元,預期全年的平均價格將為3.00美元.該公司副總裁Arthur Miele亦表示,公司預期今年銅消費增長率將擴大至接近5%,4月時曾預期增長率為4%.他亦預期2006年精銅產量增長率將為5.5%,之前預期為6%,但是未將可能勞動糾紛引發的供給中斷考慮在內.該公司之前公布第二季獲利大幅降低.

　　摩根大通:中國需求將成關注焦點 鋁比銅更加看好.相對于銅，摩根大通更加看好鋁。雖然銅的庫存遠比鋁緊張，但2006年下半年銅庫存會大量增加，并會對銅價產生很大的影響。而如果換成相同的情況，鋁價受到的影響卻沒有這么大,一旦G3國家央行實行貨幣政策調控，這些國家對基本金屬的需求將很快降溫，而經濟高速增長的中國就構成了對基本金屬市場的支撐。摩根大通并不認為基本金屬整體為牛市。相對于銅，摩根大通更加看好鋁。雖然銅的庫存遠比鋁緊張，但2006年下半年銅庫存會大量增加,并會對銅價產生很大的影響。而如果換成相同的情況，鋁價受到的影響卻沒有這么大。

　　麥格理銀行（Macquarie Bank）分析師表示，中國在2OO8年可能成為氧化鋁的凈出口國，他們調高了在那之前的中國產量的預估。近幾年，中國從澳大利亞和其他國家大量進口氧化鋁，以滿足建筑業需求，引發了氧化鋁價格急劇攀升。澳大利亞投資銀行一麥格理銀行在一份報告中指出，中國的氧化鋁工業正在從不足轉變成過剩。麥格理銀行稱，2005年中國氧化鋁凈進口達到699萬噸 ，較2OO4年增長6.05% ，而2OOO年僅進口1O7萬噸。

　　綜合分析

　　在Chuquicamata以及Escondida銅礦的塌方和罷工繼續對市場時間影響的同時,市場仍然對中國的消費能否持續而關注,由于在經濟健康增長的情況下,其整體的消費較為穩定,下半年出現大的變化的可能性不大.但中國方面在宏觀調空的背景下,仍然保持在增長10.8%,政府是否會加大調空力度,甚至于重新起用行政手段來打壓,投資者就此存在一定的分歧.筆者以為,中國政府的點剎政策將見到了一定的成效,經濟仍然保持健康的發展,在這種總體調空繼續按照計劃進行的情況下,經濟不會出現大的問題.整體的消費將繼續保持強勁.就金屬而言,在消費仍然強勁的同時,銅精礦問題將浮出水面.由于銅精礦的加工費不斷降低,難以避免的出現冶煉的產量減少,在嚴重缺乏銅礦資源的中國,冶煉的減少將令上半年的增產難以為繼.而一旦國儲拋售的停止,進口價差影響現貨的流入.供應緊張狀況將顯現.市場將再度受到支持而走高.這種狀況應當引起高度的重視.

　　我們看看國際一些機構的觀點,由于本周在金屬價格繼續在一個大的區間內運行的情況下,一些機構沒有對目前的運行作出預估,顯示出在炎熱的消費淡季,正在地中海曬太陽的機構沒有投入市場的交易中,使得目前的成交量始終保持在低位,而市場的持倉也在不斷的下降中.但仍然有一些機構對市場作出判斷, Phelps Dodge認為目前市場對牛熊的爭論不斷的情況下,該機構仍然對下半年的銅價看好,消費增長率將擴大.全年的平均價繼續上升.而摩根大通表現出對鋁價情有獨鐘.在對下半年銅庫存將出現增長的預期下,鋁庫存將不會出現增加,認為鋁價在下半年將有出色的表現. Macquarie Bank則認為氧化鋁將出現明顯的增加,而中國的氧化鋁工業正在從不足轉變成過剩也將對鋁價構成打擊,二者的觀點明顯不同.在市場參與度不高的情況下,機構對于價格運行的預期也受到了一定的影響,在消費淡季之后，我們認為機構將重新調整其對待市場的觀點.

　　我們再從周遍市場已經相關品種的運行來觀察銅鋁價格的運行環境.從道瓊斯工業指數以及標準浦爾500指數的運行看,在上周出現了對上升管道的突破之后,本周市場再度回歸,提示上周的突破為虛假突破,上升趨勢保持完好,顯示經濟環境沒有出現大的變化.而美國十債在在反彈中沒有破壞起長期形成的下降趨勢,顯示對遠期投資的收益仍然保持旺盛的預期,投資環境仍然為良性.我們看到波羅地海運輸指數繼續保持上升的態勢,顯示經濟活動仍然活躍.美圓在近期處于區間震蕩.我們從全球商品綜合指數的運行看,市場同樣處于上周下跌之后的反彈當中,在整體上漲仍然保持完好的前提下,市場的下跌明顯比較單薄.國際原油在高位震蕩仍然沒有改變,地緣政治帶動了油價的走強,但其運行上整體沒有脫離CRB的趨勢,本周雖然有所回落,但顯然沒有對升勢造成破壞.與銅價運行相似的是,國際黃金在可能出現收斂的位置止步,本周同樣出現了一些回升,市場出現了收斂結構的雛形.有待于進一步的驗證.

　　從相關品種看,倫敦鉛在實現了一個級別的 abc調整之后,其反彈明顯弱于其他品種,本周的反彈同樣疲弱,從運行結構上看,形成收斂型的可能性不大但是由于其總體的上漲沒有破壞,因此也不會對銅鋁銅鋁價格帶來太大了壓力.倫敦鋅也扭轉了上周的跌勢,其反彈也可能作為收斂結構的一部分出現,使得目前的價格運行在不斷收窄當中.倫敦錫也在區間震蕩過程中,本周的小幅反彈沒有形成規模,難以對其他金屬帶來指引.相對而言,強勁的倫敦鎳在上漲之后出現的小幅回落沒有對其升勢到來絲毫的破壞,高位的震蕩顯示鎳價隨時可能再度形成新的上漲.

　　銅鋁市場自身而言,我們看到紐約銅價在本周的反彈明顯對上周的回落造成破壞,但同時是否已經形成了D浪的運行目前尚且難以確定,但無論如何,375.5美分開始的回落已經告一段落,收斂的雛形在構筑中.上海銅價在本周同樣從低位回升,形態上也具備了收斂結構的特征,需要在下周做進一步的觀察.而疲弱的上海鋁價在現貨的壓力下本周沒有受到其他品種的影響,沉重的實盤壓力使得鋁價難以抬頭.不同的是,倫敦鋁價在本周雖然沒有隨同其他品種進行反彈,但其區間運行沒有對鋁價的長期運行構成明顯的破壞,由于其運行與銅價的不一致,因此我們對鋁價的判斷是區間運行,下周壓力仍然存在,難以判斷其下一步的目標.相對而言,銅價的運行節奏較為清晰,受到不斷走低的現貨升水的影響,市場總體上仍然在一個大的區間內運行,上周的回落在達到了主要目標位之后,本周對跌勢帶來的遏制,市場在不斷出現的銅礦消息推動下持續反彈,使得收斂結構的雛形在醞釀當中,同時由于結構的限制,即使形成收斂型的D浪,其上方的阻力也在7900美圓一線,這樣就給操作上帶來了一定的困難.這一點從交易系統的提示也可以看出來,在連續提示空頭離場之后,系統始終發出了觀望信號,顯示目前的趨向性不十分明顯.而在時間之窗開啟時,市場沒有出現共振的跡象,顯示此次銅價的反彈并沒有結束信號,這一點我們在周一的交易中加以觀察.

　　后市展望

　　在不斷出現的銅礦崩塌以及罷工的影響下,銅價在本周出現了一定的反彈,由于此次反彈是從主要目標位開始的,我們目前仍然無法判斷其為D浪運行還是C-2性質的反彈,而時間之窗也沒有出現共振的跡象,我們將在周一的運行中加以甄別.如果形成D浪,則上方7900美圓一線將對銅價帶來壓力,如果為C-2則市場仍然將面臨大的跌幅.鋁價則運行在區間當中,市場的壓力仍然存在,一旦銅價再度回落,則鋁價難以避免的隨之向下尋求支撐.