行情回顧
本周國際銅鋁市場先揚后抑,全周明顯受到來自全球最大的Escondida銅礦罷工的牽動,罷工的可能以及罷工的實施乃至談判的破裂和再度談判等待充滿著戲劇性的變化使得市場被牽著上竄下跳,難以應付.市場的運行跳躍性明顯令投資者無從應對,昨日的上漲今日就成下跌,亞洲時段的上漲在歐洲時段可能就是暴跌.,消息市的特征十分明顯.而周四出現的倫敦恐怖威脅也令市場受到一定的打擊.周一, 市場繼續受到智利 Escondida銅礦罷工影響.早盤罷工開始,礦工游行隊伍作出再度為新的提議而投票.銅價明顯由于罷工的消息已經消化以及再度投票的影響而走低,但午后又受到BHP公司估計產量將減少60%,市場由于缺乏對損失程度的估計而再度回升,使得當日交易呈現低開走高的運行態勢,銅鋁雙雙收高.周二, 在必和必拓宣布因Escondida銅礦工人罷工而造成供給的不可抗力之后,現貨升水得到了一定的提升,但銅價顯然缺乏新的上升動力.最新數據顯示,美國經濟樂觀指數出現了一定的下降,對市場有所打擊.美國8月IBD/TIPP經濟樂觀指數為45.6，市場原先預期為46，本次明顯低于7月的47.3,市場同時對本次聯儲會議的不加息的預期得到了證實,同樣沒有對銅價施加影響,銅鋁回落.在周三銅鋁價格再度上漲, Escondida銅礦罷工后的談判努力再度失敗,工會方面取消了談判,宣布罷工繼續.市場明顯受到刺激而上升并在尾市越過了近期壓力線.美圓的下跌也導致了貴金屬黃金白銀的大幅上漲.也推動了金屬的整體上揚.鋅以及鑷都出現了明顯的上漲.最新數據也令市場樂觀,美國6月批發銷售月率上升1.4%，高于預期的上升1%,對商品的上漲起到了推動作用.周四, 一起試圖炸毀歐美航班的圖謀令歐洲交易商不安,從而打擊了金屬價格,使得銅鋁出現了回落,銅價未能守住8000美圓心理關口.同時,收窄的美國貿易帳赤字令美圓出現反彈,從而也打擊了商品.美國商務部(Commerce Department)公布的數據顯示，美國6月份貿易赤字收窄至648億美元.原因是由于美國企業的商業設備向海外客戶的出口創記錄高點.美國6月貿易赤字降至648億美元略優于華爾街的預期,但低于5月經修正后的649.7億美元，5月初值為赤字638.4億美元。美圓受到提振而反彈,商品受到壓制.在周五,已經收復失地的金屬再度受到來自Escondida銅礦可能通過談判達成一致的影響下而大幅回落,變化莫測的勞資雙方好象在幕后黑手的操縱一樣在聯合對付市場,令市場出現明顯的跳躍,投資者難以應對.
前周觀點的回顧與評估
筆者近期以來始終堅持的國際銅市場運行在收斂結構的調整行情中的觀點繼續堅持,而罷工的出現使得銅價在近兩周在沒有完成其內部結構的情況下出現了對收斂結構的壓力線的突破,但是不同的消息又使得此次突破為失敗.由于沒有能夠站立于8000美圓之上,銅價出現了掉頭向下,再度完成其內部的E浪性質的回落.同時,由于Escondida銅礦消息的起伏,銅價運行的可操作性也明顯大打折扣.截止周末,市場繼續運行在對收斂結構的下軌進行測試的行程中.
市場結構
短期內,LME銅庫存沒有延續前期的緩慢回落的格局,出現了一定的回升,截止周末銅庫存已經上升到了111250噸,而鋁庫存則繼續回落,目前為694100噸.與此同時,在消費淡季明顯缺乏交易量的情況下,持倉也在不斷的減少當中,在本周的后半周出現的持倉緩慢增加的情況下,市場仍然受到令人難以置信的消息變化下出現了大幅的回落.市場明顯被消息所左右,而這些消息明顯掌握在少數人手中,市場出于被動運行中.在本月的大部位持倉報告中,我們看到銅鋁多空雙方的持倉較為均衡,不會對市場產生影響.在9月的期權持倉上,我們看到看漲期權在8000美圓持倉較為集中,而8000~8700美圓分布了一些小的持倉,其中8400美圓相對集中,顯示在9月的第一個周三前,市場將在8000美圓以及8400美圓遇到明顯的阻力,而在8000美圓之下,賣出方不必為此進行回補期貨頭寸.同時在看跌期權一方,7300美圓之上幾乎沒有成交,提示市場在7300美圓之上的支持較為有限,而7300美圓之上,由于賣出方仍然出于贏利狀態,因此在7300美圓,市場將受到一定的支持.從期權持倉看,市場將在9月的第一個周三前運行在7300~8000,美圓之間.而鋁市場看漲期權在3000美圓\2800美圓\2600美圓都出現了集中的持倉,看跌方面在2400美圓以及2450美圓有相對集中的持倉.市場將在2600~2400美圓之間波動.
本周市場焦點
在國際金屬仍然處于5月份以來的總體行情當中的情況下,目前的調整其復雜性已經為投資者所領受,近期的暴漲暴跌顯然在在市場總體的區間內對消的變化所作出的不同反應.而基本面上的消息對市場的影響也在漸漸的淡化當中.市場一直以來所關心的美聯儲的利率政策似乎沒有以前那樣對市場施加影響.在經歷了18次加息之后,調空的效果漸漸顯現,經濟數據顯示美國經濟的強勁上漲勢頭得到了一定的遏制.因此在此次市場公開會議上,FED決定維持利率不變,繼續為5.25, 受到通膨預期的影響,其表示通膨率已經被提振,價格壓力是適中的.中央銀行補充表示經濟成長緩和,歸因于房屋市場的降溫,過去利率的提升及能源價格. 而此次利率政策沒有顯示對進一步調空的傾向之后,美圓卻沒有出現明顯的回落,而商品也沒有能夠借助東風出現上漲,繼續受到消息面的影響.
中國方面仍然是市場市場不斷傳誦的故事.本周中國商務部公布的一份調查報告顯示下半年石油有色金屬上漲壓力大，商務部發布的2006年下半年300種主要生產資料供求狀況調查分析顯示，下半年能源、有色金屬價格上漲的壓力依然較大，石油類產品仍將處于緊平衡狀態。預計下半年有色金屬市場供求關系仍處于偏緊狀態，銅由于價格的急劇飆升，消費需求將受到抑制，全年國內消費量約在400萬噸，增長3%左右。鋁全年市場總需求量將突破900萬噸，比上年大約增長15%；由于銅等有色金屬價格普遍進入高風險價位，投機溢價表現明顯。因此，下半年有色金屬價格，尤其是銅市行情將以劇烈震蕩為主。供需的矛盾將繼續考驗著中國的供應渠道,中國國儲還有能力繼續其“平抑物價”的行為？進口難以為繼的情況下，下半年是否繼續保持供應的增長？這些都將成為市場所關注的重點，中國銅價的回升也將難以避免對全球銅價帶來支持。
年產140萬噸的Escondida銅礦罷工持續.但不斷傳來的消息讓人不禁產生認為操縱的聯想，似乎這是一場鬧劇，不斷侵擾著投資者，不知道是什么人在從中牟利。工會的一名代表表示，因工人慶祝礦工節日，銅礦勞資雙方的正式合約談判未能在10日重新啟動。但Escondida銅礦對當地媒體表示盡管目前仍處在為期4天的罷工中，公司將降低損失的部分產量。工會發言人Pedro Marin表示，因工會已決定休假慶祝礦工節日，所以沒有進行正式談判。8月10日，天主教堂要紀念智利的礦工保護神圣勞倫斯。Marin還表示，同時，工會領袖和銅礦的管理層舉行了非正式會談，并未完全斷絕接觸。10日及11日將可能繼續非正式會談，但并不期望進行談判，但同時在周五又傳出了談判可能成功的消息，打擊了銅價。工人11日向總統巴切萊特（Michelle Bachelet）上書要求她履行大選時對礦工許下的諾言。Marin表示，總統承諾要就破壞罷工者重審勞工法案。同時，Escondida銅礦同時希望降低在罷工中損失的一些產量。Escondida銅礦發言人Mauro Valdes稱，占Escondida總體處理能力40%的拉古納西卡精煉廠仍在運作，并運作了洛斯科羅拉多斯精煉廠的部分產能。礦工的罷工迫使全球最大的Escondida銅礦暫停了陰極銅的生產，并宣布在向熔煉廠提供銅精的合約中出現了不可抗力。Escondida銅礦05年生產了127萬噸銅，占全球總產量的7%-8%。該礦的銅周產量約占全球目前庫存量的1/4。業內人士預測，如果算上其他一些銅礦的勞資糾紛可能導致的減產，今年銅礦產量可能下降16％。到目前為止，是否有人利用這起罷工不斷影響市場沒有足夠的證據，但市場的表現顯然讓人有被愚弄的感覺，我們繼續關注事態的進一步發展。
而BHP Billiton公司在本周稱，其銅精礦庫存已經下降至低位，受智利Escondida銅礦工人罷工影響。該公司發言人稱，“Coloso的銅精礦庫存水準已經相當低了。”Coloso為Escondida銅礦向日本及其他客戶發運銅精礦的港口。在其宣告不可抗力的同時，稱其已經向客戶發運銅精礦，不知道這里面的水分到底有多少，市場究竟如何對待目前的罷工對供應的影響？無論如何，這樣朝夕不同的消息對市場的影響將會越來越小，市場將抵制愚弄。
機構觀點
投資銀行美林周四將本金屬類股的投資評級從“中性”調降至“減碼”,指因這類股票在過去數月中大幅攀漲.該券商表示,金屬市場漲勢可能會暫停,這對股價的影響可能會放大,因股票估值及市場預期都已達到新的長期高位.美林稱,商品價格漲勢提振了股價,較小型金屬類股對基礎工業類股的比價目前接近歷史高位.
Marex:銅的技術形態繼續惡化，正在構筑頂部形態，銅價繼續過去三個月來的窄幅振蕩。近期支撐位在7680/7700美元，跌破7400美元將重新產生下跌動能。交易策略：等待更清晰的信號重新建立空頭。鋁的中長期技術形態繼續看空，未來幾周可看低一線，但短期趨勢仍然平穩，價格在進行寬幅振蕩。預計近期下跌將在2450/60美元獲得良好支撐，跌破2400/10美元區域將重新產生下跌動能，目標位在2250/70美元附近。近期反彈將在2560/80美元遭遇阻力，只有突破2700美元區域才能改善目前整個技術形態。交易策略：關注近期反彈，尋機重建空頭。
巴克萊(Barclays)：Escondida的罷工，BHP Billiton表示約有60％的產量將受到罷工影響。不過工人們表示罷工將使產量減少80％之多。工人們還表示已經獲得智利其他礦山工會的支撐，而且他們的爭斗可能影響即將到來的Codelco勞動合同談判的結果。同時BHP Billiton宣布Escondida銅精礦的交貨遭遇不可抗力。公司發言人稱目前公司將使用港口庫存根據正常的發貨時間表交貨。
澳大利亞國民銀行（National Australia Bank）稱，鎳、銅等工業金屬價格的升速將超過先前預測，因需求增長超過供應。該行礦業和能源經濟專家 Gerard Burg在報告中稱，現貨鎳今年每噸均價可能在19800美元，較前次預測高32%，這是因為不銹鋼需求的上升。銅今年的均價每噸預計在6900美元，比他上次的預測高22%。 Burg說：“金屬的需求仍然吃緊。罷工行為已影響最近幾個月的銅和鎳市場。項目開發延后、生產成本上升以及勞資爭議持續打壓生產者滿足需求的能力。” Burg還調高了鋁、鉛和鋅的價格預測。
荷蘭電子公司Hagemeyer執行長Rudi de Becker 9日表示，他預計下半年銅價格不會下跌，而銅價格處于高位已經提振電纜銷售額。 Rudi de Becker表示，預計銅價格不會大幅下滑，銅價格強勁令該公司第一季度運作利潤增長了2000萬歐元(2569萬美元)至達到7700萬歐元。他還稱，北美非住宅建筑市場仍在成長，這緩解了美國市場成長放緩的憂慮。
世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，今年1月—5月，全球銅、鋁市場供應盈余分別達8.1萬噸和4.2萬噸，而鎳市場則出現1.2萬噸的供應缺口。數據顯示，1—5月，全球鎳礦產量較2005年同期增長3.7%達54萬噸，其中5月份鎳產量達11.13萬噸，需求達11.08萬噸；同期鎳需求同比增加700噸。 銅市場方面，全球1—5月銅礦產量同比小幅增長至600萬噸，墨西哥和印尼銅礦供應問題造成一定損失；頭5個月銅使用量同比增長2.6%達707萬噸，其中中國銅使用量同比下降6.8%至142.6萬噸。鋁市場方面，1—5月全球原鋁需求較去年同期增長4%至1370萬噸；庫存同比下降1.9萬噸至300萬噸以下；原鋁產量同比增長將近90萬噸達1374萬噸，增幅達7%。
摩根大通日前發表研究報告稱，在通脹趨于上升的情況下， 投資能源和基礎金屬的收益率可能會高于股市、債市，因此，在未來一年中，投資者可考慮加大商品的投資比重。據摩根大通駐倫敦的分析師約翰·諾曼德測算，目前投資商品的平均回報率高達33%；房產的投資回報率為11%；商品貨幣的回報率為9%；通脹掛鉤債券（TIPS）平均收益8%；股市的投資回報率最低，僅為5%。諾曼德表示，預計未來6個月至12個月的通脹水平將持續攀升，加大商品的投資比重顯然是明智的選擇。
麥格里銀行稱，因中國產量的增長，氧化鋁價格已經自去年的650美圓/噸的周期高點上回落，印度國家鋁業公司最新的氧化鋁銷售招標報價為431.50美圓/噸。、中國鋁業公司周一將現貨氧化鋁價格下調13.3%至4,900元/噸，即615美圓/噸左右，較選擇的冶煉商的報價貼水大約20%。中國鋁業公司的現貨氧化鋁價格通常高于工業基準價格，因為包括運費以及其它費用。、麥格里銀行強調，工業部分預計氧化鋁價格將下跌至350美圓/噸下方。
綜合分析
罷工使得最近市場的運行節奏明顯發生了變化，而內外的冰火兩重天真實的寫照了內外兩個市場之間的變化。國際市場在不斷傳出的罷工的多種版本使得銅價像一個惶惶悠悠的醉漢，漂浮不定。中國方面由于進口的嚴重不足使得國儲的拋售以及上半年增加的產量得到了良好的消耗，隨著庫存的不斷減少，現貨緊張的格局漸漸形成，市場表現為價格運行強勁。但市場仍然受到國際市場的牽制。在國際市場，由于歐美的淡季假期，相當的交易商沒有返回市場，使得市場的成交嚴重不足，這樣就為利用罷工來達到不可告人的目的的行為提供了可能。因此出現了一個罷工傳出了多種的版本，且在不同的時間內發布，銅價的運行也帶有明顯的消息市的意味。相信隨著消費淡季的步出，這種現象將出現改端。
而加工費問題始終是銅市場較為關心的話題，由于今年TC/RC費用的不斷走低，銅精礦的緊張顯露無余，中國方面的產量的迅速擴張使得銅精礦的緊張加劇，由于加工費的不斷降低，使得這種擴張在下半年受到了極大的限制，減產已經是勢在必行。這樣以來，國內下半年的現貨緊張也將難以避免。而本周又傳出加工費上漲的消息，瑞士礦業公司表示確定的加工費為95美圓9.5美分。顯然與幾個月前的28美圓2.8美分的保價相差甚遠。如果這一現象帶有普遍性，則現貨緊張的格局能夠得到緩解，因此應當密切跟蹤其變化。但無論如何，中國方面的供給將出現瓶徑是難以改變的。因此在9月消費旺季開始后，這種現貨緊張程度應當引起我們的重視。
我們來看看國際上一些機構的觀點。始終難以對金屬看好的美林公司再次表露了該公司對金屬的不樂觀，認為上漲將出現暫停，目前不會恢復上漲。而同樣在牛市中始終認為頂部來臨的Marex繼續認為目前在構筑頂部形態，建議等待建立空頭部位，對鋁價而言，同樣認為中長期繼續看空，并建立熊市部位。巴克萊認為Escondida銅礦罷工產量將損失60~80%，而BHP宣布了不可抗力將會影響到供應，市場將受到支持。澳大利亞國民銀行認為鎳銅的上漲將極大的超過先前的預期。需求強勁使得其超過了供應導致價格的上漲。荷蘭電子公司認為由于電纜銷售額得到了提升，下半年銅價不會出現回落/但世界金屬局則表示供應將會出現過剩，統計口徑的不同，使得國際上很多機構難以多中國國儲在去年和今年的拋售中數量加以忽略，使得統計數據出現問題。摩根大通公司堅定的認為在通脹仍然趨于上升的情況下，投資能源和金屬收益率將明顯高于股市和債市，因此家大對商品投資將市明智的選擇。對于鋁市場而言，麥格里銀行認為國際市場氧化鋁的價格將下調到350美圓/噸下方，鋁價將難以受到支持。總體而言，金屬在下半年出現嚴重過剩的可能性不大市場比較難以受到現貨的壓力。
我們仍然從周遍市場以及相關品種的運行中來觀察銅鋁價格的運行環境。我們從道瓊斯工業指數的運行上看，雖然在本周市場出現了一些回落，但指數總體上仍然運行在長期的價格管道內，標準普爾也同樣運行在上升通道內，表明經濟運行環境沒有發生逆轉，經濟仍然在良性環境中。而美國十債也在近期出現了小幅反彈，說明在美聯儲不斷加息的背景之下，長期債券收益將相對下降，但顯然長期債券的收益上升的格局沒有發生改變，經濟前景仍然樂觀。從近期波羅地海運輸指數的不斷上升來看，運輸的活躍說明經濟仍然健康。在這樣的背景之下，美圓指數總體的弱勢結構仍然沒有改變，短期的反彈難以改變總體的下跌基調。長期看仍然對商品起到支持作用。
就商品而言，我們看到全球商品綜合指數仍然運行在上升管道之中，本周雖然出現了一些回落，但顯然其上漲的勢頭不減，金屬市場仍然將隨著CRB的上漲而得到提振。國際黃金的收斂結構也十分明顯，半周的繼續運行提示市場仍然運行在牛市的調整結構當中。白銀雖然沒有運行收斂結構，但其回落后的上升仍然在持續當中，新的上升通道沒有遭到破壞。受到地緣政治的影響，國際原油的運行也出現的劇烈的震蕩，但從圖表上看，其總體的上漲沒有遭到任何威脅，牛市結構依然。
從相關品種上看，金屬鉛是運行較為疲弱的，而在前次調整結束之后，市場的回升行情在不斷的進行當中，本周出現了后半周的回落，但從圖表上看，其回落沒有對近期的上漲構成任何的破壞，難以對銅鋁價格施加壓力。金屬鋅運行仍然強勁，半周也出現了小幅的回落，而且也運行在收斂結構的雛形當中，其下跌空間較為有限。金屬錫則運行在區間當中，沒有趨勢的震蕩同樣難以對銅鋁的運行施加影響。強勁的金屬鎳在本周繼續上漲，由于該品種進入明顯的拉升行情當中，其上漲不會發生改變。為近期上漲的明星。對銅鋁價格帶來一定的支持。
就銅鋁市場自身而言,由于Escondida銅礦罷工事件,市場的強弱表現不一,上海市場由于受到現貨緊張的影響總體偏強,但顯然受到隔夜的打擊而呈現低開的局面.從運行上看,其收斂的結構也十分明顯.但由于受到國際市場的制約,使得其突破收斂結構上軌后被迫拉回,目前其下軌在64500元一線,在此次回落中必然會帶來一定的支持.紐約市場的相對而言表現也較倫敦市場強勁,運行也比較標準,沒有出現向上的騙現行情,在周末的回落中接近了收斂結構的下軌,目前看來,其下方的空間較為有限.倫敦鋁價繼續運行在區間當中,形成一個箱體,市場運行在2650~2430美圓之間,在沉悶的夏季,明顯缺乏動力.就倫敦銅市場自身而言,雖然受到了愚弄而出現了向上突破的假象,但其總體上的運行仍然不會由于Escondida銅礦罷工以及可能被利用而改變,市場的收斂結構仍然在進一步的構筑當中.在回落當中7300美圓作為其下軌對銅價將提供明顯的支持,而一點此為不保,則市場的運行結構將發生變異,大的ABC結構將令銅價處于長時間的弱勢當中.當然,作為一種可能,我們僅僅作為思路來應對就可以了.目前,在收斂結構的構筑依然完整的情況下,其下方7300美圓自然會對我們的交易行為有所約束,因此一旦市場在該位受到支持,收斂結構就基本構筑成功,市場將展開新的上升行程.由于時間之窗已經在收斂結構的A浪底就已經開啟而形成了共振,因此在此形態構筑過程中沒有新的時間之窗.
后市展望
國際銅鋁市場在傳統的消費淡季的表現有所不同,鋁市場表現為區間震蕩的運行格局,其區間限定在2430~2650美圓之間.而國際銅市場則明顯受到Escondida銅礦罷工以及完全不同的各類消息的影響而呈現大幅波動,在成交不旺的情況下,這種現象給操作帶來了極大的難度.而全球經濟的整體健康運行所帶來的消費強勁繼續從從長期意義上對銅價提供支持.在即將到來的9月消費旺季,市場將出現回升.形態上的收斂結構即將構筑完成,其下方7300,美圓將對形態做出最后的甄別,一旦該位被成功堅守.則后市有望以此為基礎展開新的上升.
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