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    中國鋁材信息網
     
    
    
  
      

      



      
  
      
    
  
      
  
      
    
   
      
	
      
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        氧化鋁價格上漲提升盈利預期
      
      
      
      
        來源：中國鋁材信息網，更新時間：2007-7-4 8:38:42，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　印尼政府日前開始控制鋁礬土出口，將導致07-08年氧化鋁價格持續走高，上調07-08年氧化鋁平均售價11.4%和7.9%，并相應上調中國鋁業( 23.94,0.86,3.73%)07-08年每股收益10.4%和6.3%。母公司進軍高檔鋁型材加工，資產注入可期，長線有望注入整條銅產業鏈。上調目標價由15.4港元至16.0港元，重申“買入”的投資評級。 

      　　印尼政府開始控制鋁礬土出口。日前，印尼政府因環保問題開始嚴格控制國內鋁礬土出口。由于鋁礬土出口前需要經過洗礦環節，給印尼當地水資源造成了嚴重污染。為加強環境治理和保護國家鋁礬土資源，印尼政府已經采取措施，阻止裝運鋁礬土的船只出國，控制鋁礬土出口。政府方面還正在制定相關政策，限制鋁礬土的過度出口。 

      　　中國鋁礬土進口95%來自印尼，短期難尋替代品。由于中國原鋁產能快速增長，我們預測中國07年氧化鋁需求可達2300萬噸，其中中國鋁業07 年約生產氧化鋁1100萬噸，占比約48%，剩余的1200萬噸氧化鋁由非中鋁系企業生產。鋁礬土是生產氧化鋁的主要原材料，非中鋁系企業生產所需鋁礬土全部依靠進口，且95%進口自印尼，而中國鋁業壟斷了國內鋁礬土資源，只有4%的氧化鋁生產依靠進口。 

      　　由于印尼政府開始控制鋁礬土出口，進口鋁礬土CIF價已經從年初的35美元/噸上漲至目前的50多美元/噸。生產1噸氧化鋁需要3噸鋁礬土，鋁礬土的成本占氧化鋁生產成本的45%，因此鋁礬土價格上漲給國內非中鋁系氧化鋁生產商帶來很大壓力。但是短期內想找到替代品并不容易，這是因為：1)鋁礬土由于單位售價低，運費對CIF價的影響很大，舉例來說，如果現在改從印度進口鋁礬土，每噸運費就要增長10美元/噸，相當于現在印尼鋁礬土CIF價的 20%，而且全球海運成本還將持續上升；2）其他距離中國近的國家如越南和圭亞那等，鋁礬土產量雖在增長，但仍需要數年時間才能形成規模；3)由于生產設備和工藝不同，國內為數不多的鋁礬土不可能替代進口。 

      　　上調氧化鋁平均售價及盈利預測。由于上游鋁礬土成本大增而下游原鋁產能高速增長，我們認為中國氧化鋁生產商有能力把成本增長轉嫁給下游原鋁生產商，市場消息稱，非中鋁系生產商正在商議聯合提高氧化鋁售價。我們認為氧化鋁價格在07-08年將持續走高，并在09年出現回落，并據此分別上調07和 08年氧化鋁平均售價11.4%和7.9%至3900元/噸和4100元/噸，維持09年平均售價3900元/噸的假設。基于以上考慮，并適當估計資產注入帶來的EPS增長，我們決定分別上調07-09年EPS至0.949元、1.121元和1.150元，分別較之前預測增長10.4%、6.3%和 3.8%。 

      　　公司有望重奪氧化鋁定價權。此事件對中國鋁業的影響不僅僅限于增加當期盈利，我們認為中國鋁業有望重新奪回中國氧化鋁定價的絕對話語權。在 2005年之前，中國鋁業占據了國內氧化鋁市場90%以上份額，擁有絕對定價權，當時公司的策略是壓低氧化鋁價格來排擠其他氧化鋁生產商，并依靠壟斷氧化鋁資源的優勢積極整合電解鋁企業。但后來，隨著非中鋁系企業的結盟、市場份額超過中國鋁業，以及原鋁產能快速增長等原因，中國鋁業在07年初被迫跟隨非中鋁系企業提高氧化鋁價格，這標志公司氧化鋁定價權的終止。現在，鋁礬土進口價格大漲，中國鋁業受到影響很小，公司有望重新增加市場份額至70%以上，并且奪回定價權，這也有助于公司進一步整合電解鋁企業。本周公司將發行20億元定息債券，募集資金將用于新建氧化鋁產能200萬噸/年，我們認為公司已經看清了這一機會。 

      　　母公司進軍高檔鋁型材加工，資產注入可期。公司已經壟斷了國內鋁礬土資源，但是在鋁型材加工領域仍是空白，母公司雖然有90萬噸鋁型材加工產能，但是以中低端產品為主，盈利能力不強，這與公司中國原鋁行業龍頭的地位不符。但是，我們看到母公司已經開始了一系列動作：1）中鋁集團投資瑞閩高端鋁板帶項目，將引進ABB有限公司和SMS馬克西公司先進設備，設計產能為23萬噸，總體投資為27億元人民幣，建設周期3年。項目建成后，中鋁瑞閩總產能將突破35萬噸，成為中鋁集團于東南的高精產品生產基地；2）中鋁集團增持西南鋁業1.27億股，持股比例達16.83%。西南鋁業是中鋁集團鋁加工生產研發的核心企業，也是國家航天航空、國防軍工配套材料研發和高精尖鋁型材生產的基地。西南鋁業07上半年創歷史最好業績，09年擴建完成后，產能可達55萬噸，可躋身世界前5大平軋鋁材企業。我們預期未來母公司會將優質鋁材加工資產注入公司，從而打造一條完整的鋁生產鏈。 

      　　我們預期，未來的3-4年中，公司仍將專注于鋁行業，進一步整合鋁礬土資源并收購電解鋁生產企業，母公司會逐步注入優質鋁型材加工資產。在完成鋁行業整合后，公司將迎來一輪新的增長：屆時，母公司于秘魯的Morococha銅礦有望投產，將和母公司于上海新建的7萬噸高精度銅板生產線一起注入上市公司，從而打造一家全球性綜合礦業集團。我們認為母公司中鋁集團未來的資產運作可能會超出我們的想象，持續看好公司的資產注入前景。 

      　　上調目標價至16.0港元，重申“買入”投資評級。如果我們的設想能夠實現，公司未來將成為全球性綜合礦業集團，我們看好公司未來成長性。上調目標價由15.4港元至16.0港元，相當于07年16.9倍PE，08年14.3倍PE和09年13.9倍PE，與調整后的NAV基本一致，重申“買入”的投資評級。 

      		
            
      
            
      
              
            
      
          
      		
      
      
      
      
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