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    中國鋁材信息網
     
    
    
  
      

      



      
  
      
    
  
      
  
      
    
   
      
	
      
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        未來兩年有色金屬將繼續走牛
      
      
      
      
        來源：中國鋁材信息網，更新時間：2007-7-9 8:41:48，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　兩年內看好電解鋁、鉛、鋅行業 

      　　2007年以來，中國經濟增長的步伐明顯加速，國內消費增長也繼續加快，消費結構調整的勢頭也進一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動穩定在較高水平；銀行信貸出現比較大的增長，信貸條件進一步寬松。同時，受益于建筑、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領域增長的加速，今年以來主要有色金屬的消費數據也好于預期。目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。我們認為，這種狀況未來十年仍將延續。 
      　　我們的宏觀部門還認為，盡管去年底以來全球工業增長確實開始減速，但由于經濟增長格局的變動等原因，迄今為止這一減速過程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其他幾次減速過程；觀察目前先行指標的變化，并考慮到全球經濟的基本面狀況看，全球工業增長有望在今年晚些時候結束下降過程。這使得我們相信，有色金屬作為重要的基礎原材料，未來幾年的消費增長仍將高于歷史平均水平。 
      　　另一方面，今年以來有色金屬價格持續高企，表現明顯好于年初時的預期。全球主要研究機構也于近期紛紛上調了對今、明兩年的價格預測。但根據我們的了解，出于對全球經濟放緩的擔憂，主要研究機構對未來兩年的價格預測仍較 
      　　為保守，并普遍認為未來價格將呈回落趨勢。總體而言，我們對有色金屬行業的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應仍將難以滿足需求的增加，加上庫存仍處于歷史低點，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續。 
      　　因此，我們對未來幾年的價格預測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。進入5月份以來，有色金屬股價走勢與相關商品價格走勢明顯分離，表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關注，并降低了對價格短期波動的擔心。我們認為，由于市場對未來兩年的價格預測較為保守，未來相關上市公司的盈利面臨進一步上調的可能。另外，由于相當多的企業未來幾年產能擴張明顯，這也將支持盈利保持增長。總體而言，我們相信，未來行業的盈利表現將會超出市場預期。同時，隨著行業基本面好于預期以及價格持續高企，對有色金屬價格短期波動的擔心會進一步消除，投資者會更多地去關注企業的長期投資價值，我們對有色金屬行業的投資評級為“領先大市”（未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10％以上），并建議投資者關注未來三年盈利保持增長的行業內優勢企業。 
      　　今年5月份以來，我們重點推薦了電解鋁行業。認為受益于鋁價的高企以及氧化鋁價格的緩慢回落，未來兩年國內電解鋁行業的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。而且，隨著產能擴張以及資產注入，行業內優勢企業的盈利表現可望超出市場預期。我們維持對國內電解鋁行業“領先大市”的投資評級不變。 
      　　另外，我們也較為看好鉛、鋅行業，認為未來兩年全球精鋅供需可望基本保持平衡或略有缺口。由于庫存處于歷史低點，因此價格可望維持于目前的較高水平。同時，受益于汽車和電動自行車等交通運輸等行業的快速增長，2006年以來全球鉛行業的基本面好于預期，價格屢創新高。加上相關企業普遍有產能擴張，我們較為看好國內鉛、鋅行業未來兩年的盈利前景。 
      　　未來行業面臨的主要不確定性因素包括：1）如果全球經濟繼續放緩，而且放緩的速度超過預期，則將會抑制有色金屬消費的增長；2）礦山和冶煉產量的增加快于預期，并出現明顯的供需過剩；3）國家再次加大對高耗能行業的調控力度，并提高電價水平。 

      　　關注未來三年盈利增長的企業 

      　　目前，國內有色金屬行業上市公司均是各自領域內的龍頭企業。隨著行業景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰略性產能擴張計劃，包括內生的投資擴建以及集團資產注入等方式來進行。其中，通過投資擴建實現產能擴張的行業包括電解鋁、鋅和銅等行業的上市公司，如焦作萬方、中孚實業、中金嶺南、宏達股份、江西銅業、錫業股份等。另外，資產注入和收購等題材豐富。這包括銅行業（如江西銅業、云南銅業和銅都銅業）、鉛鋅行業（如鋅業股份）、電解鋁（如中國鋁業、南山鋁業和神火股份）、黃金行業（山東黃金、中金黃金）、鎳行業（如吉恩鎳業）等相關上市公司。通過資產注入，大多數企業的產能增加明顯，盈利能力得以增強。 

      　　同時，我們重點提請投資者注意以下公司： 

      　　云南銅業在2007年3月完成了對集團資產的定向增發，并增加了9.5萬噸/年的銅精礦產能。同時，公司還在建有：1）赤峰冶煉項目，將新增10萬噸/年陰極銅產能，預計2007年9月試生產；2）本部的新增電解產能技改項目（電解九、十跨項目）。該項目建成后將新增18萬噸高純陰極銅的年生產能力，預計2008年6月試生產。隨著以上項目的投產，我們預計至2009年公司冶煉產能將達63萬噸，比2006年時的35萬噸增長80％。另外，云銅集團還擁有普朗銅礦等優質礦山資源。集團已承諾，力爭在未來兩年內逐步將所擁有的全部相關銅礦山資產及其股權以適當的方式全部投入股份公司。 
      　　馳宏鋅鍺于2006年完成了對集團昭通鉛鋅礦礦山和冶煉資產的收購。目前，公司正計劃在明年完成對昭通礦的擴建，將選礦能力由10萬噸/年提高到40萬噸/年。同時，公司還分別在四川寧南縣、云南建水和內蒙古呼倫貝爾地區成立了分公司，以開展對當地礦產資源的開發。 
      　　我們的分析結果表明，受益于行業景氣度持續高企，加上產能持續擴張，未來三年（2007～2009年）相當多的行業內上市公司盈利可望保持增長。這包括鋅業股份（未來三年的每股盈利復合增長率達42％）、神火股份（增長率40％）、宏達股份（增長率39％）、寶鈦股份（增長率34％）、焦作萬方（增長率27％）、南山鋁業（增長率17％）和中金嶺南（增長率15％）等。 
      　　同時，考慮到未來市場對有色金屬的價格預測（尤其是對2008年）有望進一步上調，盈利預測也存在上調的可能。我們采用Wind資訊提供的分析師對2008年平均盈利預測，發現與市場平均預測相比，中金嶺南2008年的盈利預測可望上調42％，神火股份上調23％，南山鋁業上調13％，焦作萬方上調13％。 

      　　下半年看好的上市公司點評 

      　　焦作萬方仍然是我們的首選。公司目前擁有28萬噸/年的原鋁產能，在建14萬噸/年的鋁合金產能也可望于近期投產。同時，焦作萬方可以為中鋁旗下的鋁加工產能提供優質的鋁錠，產業鏈間的協同優勢明顯。我們相信，未來中國鋁業不僅會完成對焦作萬方的資產整合，而且會進一步擴大焦作萬方的原鋁產能，以滿足日益增長的鋁加工需求。按照2008年18倍的動態市盈率，公司合理股價應為36元。再考慮中國鋁業收購的因素，給予其20％的溢價，我們認為焦作萬方未來12個月的合理股價應為43元。 
      　　中金嶺南是國內鉛鋅行業的龍頭企業之一。公司計劃于2008年前完成對礦山和冶煉產能的一期擴建，分別將鉛鋅精礦產能由15萬噸提高到18萬噸，將鉛鋅冶煉產能由25萬噸提高到40萬噸。同時，中金嶺南作為廣東省內的有色金屬行業龍頭，還面臨著整合廣東省內有色金屬礦產資源的良好機遇。我們認為，中金嶺南未來幾年的礦山資源和冶煉能力仍將進一步增加。另外，公司在天津的房地產項目也將于2008年結算。目前，我們對中金嶺南2008年的盈利預測比市場平均高出40％。因此，一旦未來盈利表現確如我們的預期，則股價面臨較大上漲。按照2008年20倍的動態市盈率，我們認為其合理股價應為50.4元。 
      　　南山鋁業在完成了對集團鋁相關資產的收購后，鋁深加工一體化的模式已經形成，盈利波動大為降低。隨著氧化鋁以及高精度板帶項目的投產，2006~2008年公司每股盈利的年復合增長率將高達76％。而且，由于未來幾年沒有大的資本化開支，公司將會增加現金分紅的比例，我們預計2007～2009年間分紅比例將高達70％。按照2008年20倍的動態市盈率，我們認為其合理股價應為28.5元。 
      　　神火股份控股的沁澳鋁業2007年內將形成16萬噸的電解鋁產能當年產量可達10萬噸。同時，公司還計劃將神火佛光的鋁業資產置入上市公司。收購完成后，神火股份將擁有電解鋁產能36萬噸，成為國內大型的電解鋁企業之一。而且，其采用的煤—電—鋁一體化模式可以有效降低盈利的波動。按照2008年20倍的動態市盈率，我們認為其合理股價應為40元。 


      		
            
      
            
      
              
            
      
          
      		
      
      
      
      
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