美元貶值沖擊減弱，低庫存仍是目前主要的市場支撐；而基本面存在的主要不利因素在于世界經濟走向存在不確定性，氧化鋁價格持續下跌，電解鋁生產成本大幅降低，構成鋁市中期利空。因關稅調高導致的國內外比價調整也將在震蕩中重新定位，目前滬鋁定價偏高。后市從技術上看，盡管滬鋁仍保持上漲趨勢，但上漲動力及空間受到國際金屬普遍回調的壓制。　

　　上周滬鋁以震蕩上揚為主。主力合約AL0702收盤20570元，較前周上漲290點，盤面繼續保持遠期合約貼水的價格結構，呈現近強遠弱特征。在國際金屬市場中，受不利的經濟數據和美元指數大跌的雙重影響，LME銅、鋁一度大幅震蕩。上周倫鋁曾創出近期新高，周收盤于2786美元，跌36.5美元。近期基本面市場焦點沒有太大變化，全球金屬消費預期仍受到美國經濟成長放緩的沖擊，美元低位走穩反彈，造成基本金屬價格周末大幅回落。

　　交割資源量仍然有限。截止12月15日，上期所鋁庫存可交割貨物量為18333噸，減493噸，注冊倉單5988噸，較上周增2397噸。交割庫鋁資源量持續減少，反映當前鋁資源量供應偏緊，支持滬鋁價格。前期鋁(20970,0,0.00%)庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁資源量和倉單仍處于較低水平。而LME鋁庫存量較上周下降約10000噸，至66.5萬噸左右。全球鋁庫存維持甚至略有下降，反映市場需求仍然旺盛，是支持倫鋁的重要原因。

　　國內鋁現貨價格堅挺。截止12月15日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在21460元／噸，比前周上漲80元，較上交所期貨即期合約升水縮減至160元。廣東市場現貨價格報價在21490元／噸。上海地區電解鋁需求仍比較旺盛，近期鋁錠到貨量增加較多，但庫存仍保持低水平，現貨鋁價略有上漲，下游消費商接貨相對謹慎。處于消費旺季是市場需求旺盛的主要原因，另外前期國內鋁價超跌，市場在鋁制品出口退稅稅率政策兌現前后出口愿望一直較強，導致鋁制品出口大幅增加。據國家統計局數字，1-8月份國內鋁材產量491.97萬噸，同比增33.40%，拉動國內對原鋁的需求。據中國有色金屬工業協會統計，今年前8個月，我國累計電解鋁產量為589.4萬噸，同比增16.7%。而且，隨著氧化鋁價格的大幅下跌，電解鋁閑置產能的啟動速度也在加快，預計今年我國電解鋁產量將達到920萬噸。

　　氧化鋁供應充裕，價格趨跌，形成進口氧化鋁與國產氧化鋁相互競價局面，電解鋁生產成本顯著下降。進口氧化鋁港口報價已下跌至2100元／噸，而中國鋁業目前2400元／噸的報價可能再次調降。此前中鋁在9月26日第三次調降國產氧化鋁現貨價格，由3800元／噸降至2950元／噸；在8月31日下調氧化鋁現貨價22.4%，由每噸4900元降至3800元；8月7日氧化鋁報價下調了13.3%，由年度最高5650元／噸降至4900元／噸。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關。因我國電解鋁行業總體上仍處于擴張態勢，增加了氧化鋁的需求量。自今年3月開始，國內部分氧化鋁新建產能投產，氧化鋁的供應量大增，增幅超過了電解鋁的增長速度，從而抑制其價格走高。據統計，1-10月中國氧化鋁產量達到1070萬噸，同比大幅增加60%左右，同期電解鋁產量同比增加不到20%；同時我國氧化鋁進口量與去年基本持平。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前10月共進口571萬噸，同比減少-0.80%。預計到2008年我國氧化鋁年生產能力將接近3000萬噸，隨著氧化鋁產能在2007年以后的釋放，全球氧化鋁將進入過剩周期。后期氧化鋁價格下跌壓力依然存在，估計最終會在2500元／噸左右企穩。

　　目前氧化鋁價格下跌減弱了電解鋁的成本支撐。但電價呈上調趨勢，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分／度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，若以氧化鋁報價2950元／噸計，每噸電解鋁的平均生產成本已降至14400元左右。而主要電解鋁生產企業氧化鋁長單價格估計在3200元／噸左右，據此計算每噸電解鋁的生產成本則在15000元左右。與目前現貨價相比，生產商利潤空間仍然較大，從而刺激其擴大產量，并對遠期合約構成較大壓力。

　　比價關系仍不利于中國電解鋁出口，并使滬鋁存在下跌空間。中國財政部政策決定自11月1日起，電解鋁的出口關稅將由5%調高為15%，這一政策將使國內外鋁價重新定位，理論上國內外比價將由原來的7.5左右修正為6.87，而目前滬鋁與LME三月鋁的比價為7.2，國內鋁價定價偏高，出口難以啟動，同時滬鋁理論上有下跌調整空間。而鋁材的出口退稅率是否會調整，也引起市場關注。

　　從基本面變化過程看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度會加大。今年新增氧化鋁產能極大緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，高庫存及成本下降最終又會導致鋁價持續下跌。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。目前因氧化鋁價格下跌和鋁需求支撐，將導致電解鋁閑置產能啟動，消費旺季之后供需平衡將很快到來，鋁價很難大幅上漲。

　　下半年中國將繼續收縮貨幣流動性。11月3日中國央行宣布自十一月十五日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。這是中國今年第三次調高金融機構存款準備金率。此前的兩次，分別6月中旬和7月21日，一年中三調存款準備金率，可見中國遏制貨幣信貸過快增長的決心。在8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調了0.27個百分點；此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點。而下調鋁制品(經加工的型材產品)出口退稅率的傳聞已變成事實，鋁制品下調幅度僅為2%，享受11%的退稅優惠。電解鋁行業投資和電解鋁費均可能受到抑制。

　　美元貶值沖擊減弱，低庫存仍是目前主要的市場支撐；而基本面存在的主要不利因素在于世界經濟走向存在不確定性，氧化鋁價格持續下跌，電解鋁生產成本大幅降低，構成鋁市中期利空。因關稅調高導致的國內外比價調整也將在震蕩中重新定位，目前滬鋁定價偏高。后市從技術上看，盡管滬鋁仍保持上漲趨勢，但上漲動力及空間受到國際金屬普遍回調的壓制。

　　基本面：

　　滬鋁資源量仍處于較低水平

　　截止12月15日，上期所鋁庫存可交割貨物量為18333噸，減493噸，注冊倉單5988噸，較上周增2397噸(見下圖)。交割庫鋁資源量持續減少，反映當前鋁資源量供應偏緊，支持滬鋁價格。前期鋁庫存資源量及注冊倉單量曾連續十五周大幅降低，進入低庫存時代。目前滬鋁資源量和倉單仍處于較低水平。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單

　　WBMS：全球1-9月全球鋁市短缺167萬噸

　　全球金屬統計局(World Bureau of Metal Statistics，WBMS)11月公布的數據顯示，2006年前9個月全球鋁市短缺167,000噸。該數據低于1-8月的短缺261,000噸。　

　　1-9月原鋁需求上升至2520萬噸，較去年同期高出130萬噸。同時期產量上升124萬噸至2499萬噸。WBMS表示，可報告庫存減少284,000噸至272萬噸左右。全球原鋁產量較去年同期總體上升5%。　

　　中國產量增加使全球總產量增加逾100萬噸，而中國前9個月礬土進口上升至660萬噸，約占全球礬土產量的5%。　

　　WBMS表示，“另外，包括印度在內的亞洲市場國家增產抵消了歐洲冶煉廠關閉的影響。”全球需求上升5.5%至2516萬噸。歐洲需求僅增長55,000噸至635萬噸。9月份，中國需求自8月高點的74,4000噸回落，截至9月末的總需求達到616萬噸。全球9月產量總計為284萬噸，而消費量總計為283萬噸，因此本月小幅盈余13,000噸。