| 自五月中旬以來，由于世界主要經濟體的央行對通脹發出了一致的緊縮信號，引起了投資者對經濟硬著陸的恐慌，導致了商品及資本市場的急劇下跌。6月底， 國際 銅鋁市場對利率恐慌隨著美聯儲加息而漸漸消退，價格擺脫了低位的糾纏，市場結束了五月中旬以來的波段性下跌，鋁價后市將何去何從呢？下面我們將做具體分 析：
一、國際鋁市運行情況
1、世界原鋁產量增長緩慢
據國 際鋁業協會(IAI)的統計數據顯示，2006年1-5月世界原鋁產量(不包含中國)為984.6萬噸，與去年同期的953萬噸相比增加了 3.32%。其中，2006年5月(31天)世界原鋁產量為202.4萬噸，與06年4月(30天)的196.2萬噸和去年同期的198.7萬噸相比分別 增加了3.16%和1.86%。2006年5月世界原鋁日均產量為6.53萬噸，略低于06年4月的6.54萬噸，但高于去年同期的6.41萬噸。
全球原鋁日均產量(不包含中國)
 全球原鋁日均產量圖
2、西方生產商庫存小幅下降
國際鋁業協會(IAI)公布的初值顯示，2006年5月底西方國家生產商持有的各種形式鋁庫存(不含最終完工產品) 降至306.0萬噸，4月底為309.3萬噸，2005年5月底為328.8萬噸。5月未加工的鋁金屬庫存降至165.0萬噸，4月和去年5月分別為 166.0萬噸和187.3萬噸。
西方生產商鋁庫存
西方生產商鋁庫存圖
3、北美對鋁需求強勁
美國鋁業協會近期公布的數據顯示，美國和加拿大2006年5月鋁產品訂單數比去年同期增長了24.6%。由于消費商必須提前訂貨, 鋁軋制品裝船量和產品定單間日益擴大的缺口顯著突出了市場的緊缺。但需要注意的是，鋁訂單數的高增長速度很大程度上是受2005年訂單疲弱影響，當時大量 的生產商在2004年提前下好訂單，使得05年購買放緩。
美國/加拿大鋁產品訂單的發貨量
美國/加拿大鋁產品訂單的發貨量走勢圖
歷 史研究表明，OECD領先指標與金屬需求之間呈強的相關性。從下圖我們可以看出，美國6個月領先指標與鋁產品的訂單密 切相關。目前，OECD公布的美國領先指標的拐點給美國的經濟發展敲響了警鐘。一般而言，假如領先指標連續三個月下降,則可預知經濟即將進入衰退期。美國 領先指標已經連續兩個月下降，如果在下個月公布的數據中美國領先指標繼續保持這種下降趨勢的話，則預示美國經濟即將進入衰退。但是考慮到，為了達到更好的 擬合效果，作圖時的領先指標時間往后推延了三個月。所以保守估計，北美鋁市場的強勁需求至少可以保持到今年9月。
鋁產品訂單和OECD領先指數
鋁產品訂單和OECD領先指數對比圖
4、美聯儲升息態度溫和
正如所預期的那樣，美國央行29日將聯邦基金利率提高25個基點至5.25%。在接下來的聲明中，FOMC稱“再次 加息的程度和時機依賴于對通脹和經濟增長展望的進展”。我們同時發現，在會后的聲明中刪除了“為了使通脹風險得到控制，可能仍然有必要進一步緊縮貨幣政 策”這一條，表明聯儲認為目前的利率水平可以使通脹得到控制。鑒于聯儲的升息態度溫和，在7月18、19號PPI和CPI數據出來之前，市場不會形成聯儲 將于8月份再次升息的預期。
美國利率和金屬價格
美國利率和金屬價格對比圖
從歷史走勢來看，如果不考慮預期對市場的影響(市場升息預期一旦形成，會使美元大幅上漲，對金屬市場形成較大利空)，利率和金屬價格是正相關的，所以 在聯儲是否加息再次成為市場焦點之前，金屬市場將展開新一輪上漲。但在7月中旬有關經濟數據公布之后，市場可能會發生變化。
二、國內鋁市運行情況
1、供給增長氧化鋁價格下滑
據海關統計，2006年前5個月我國氧化鋁進口量減少至278萬噸，比去年同期下降8.7%。另據國家統計局的數據顯示，今年頭5個月我國氧化鋁累計產 量達到488萬噸，比去年同期增加了161萬噸，增幅高達 49.3%。由此我們不難看出，氧化鋁進口的下滑，主要是由于國內產量的強勁增長。隨著國內產量大幅增長和進口數量的下降，加之國內大量新建產能將在下半 年進入快速釋放期，中國氧化鋁供求缺口正在逐漸緩和。
中國氧化鋁進口量與產量對比圖
中國氧化鋁進口量與產量對比圖
伴 隨著氧化鋁供給的增長，近期國際氧化鋁價格出現了明顯的回落，據CRU最新的月報統計，目前澳大利亞離岸價格已比5月 份時下跌了100美元至460-480美元/噸，也引發了國內進口氧化鋁價格跟風下跌。據來自貿易人士方面的消息，目前中國港口的關稅已付的現貨氧化鋁報 價已跌至5500元/噸—5600元/噸，而一個月前的報價為 6100元/噸。在供應的壓力下，下半年氧化鋁的國內外價格可能進一步降低。
中國進口氧化鋁現貨價格走勢圖(美元/噸)
中國進口氧化鋁現貨價格走勢圖
2、原鋁出口減少而鋁半成品出口大幅增加
據海關統計，1-5月原鋁出口量為34.5萬噸，較去年同期減少41%。其中5月份, 鋁以及鋁合金的出口總量達到59399噸，與前四個月的水平基本接近。此外鋁半成品出口增長幅度較快，1-5月出口量達到40萬噸，同比增幅高達57%。 由于國家嚴格限制原鋁出口，氧化鋁來料加工減少對鋁出口總量產生一些影響，最終使得鋁半成品出口大幅增加，生產商從原鋁出口轉向高附加值的半成品，同時這 類半成品仍然享受出口退稅13%的優惠政策。
中國原鋁月度出口量
中國原鋁月度出口量圖
目 前國內價格追隨LME價格非常接近，但是在加上5%的出口稅(擁有征稅許可證的出口除外)之后，出口價格相對于國內價 格的折扣實際上是比較小的。這也是導致近期我國原鋁出口減少的原因之一。需要注意的是，隨著8月份加工貿易的取消，原鋁出口可能不再成為主角，分析市場供 需的時候，需要更多考慮的將是合金和鋁材的出口。
中國國內和出口鋁價格 
中國國內和出口鋁價格圖
3、現貨供應緊張得到緩解
國內市場的消費從4月份開始走強，但是由于市場供應量和庫存量大，消費的強勁一直到5月底才開始真正體現出來，華南 地區最為明顯。廣東和上海地區的現貨價格差異快速放大，這種情況在6月中旬最為旺盛，現貨價格的地區差異一度達到1000元/噸左右。之后，隨著華南地區 供貨量的增加以及購買量的減少，兩個市場的價格差異開始縮小，至7月初，兩地價差達到了200元/噸之內，這就意味著廣東地區鋁錠供應緊張也暫時告一段 落。
鋁現貨價格走勢
鋁現貨價格走勢圖
值 得注意的是，上海交易所鋁庫存連續六周大幅下降，與國內現貨供應得到改善看似矛盾，但其實不然。據了解，在前期上交所庫存處于較高水平時，其大部 分都是倉單庫存和抵押庫存，并不能馬上釋放到現貨市場。當倫敦鋁價觸及3300美元/噸高點時，部分企業和貿易商在海外點價，這就決定了在隨后時間內要逐 漸運送鋁錠出口，從而使得上交所庫存的持續下降。
滬鋁庫存變化圖
4、央行加緊收縮銀根抑制貨幣信貸增長偏快
今年以來，國民經濟繼續保持平穩較快增長的良好勢頭。但當前經濟運行中仍存在固定資產投資增長過快、貨幣信貸增長偏快、對外貿易順差擴大等突出 矛盾和問題。貨幣信貸過快增長會引發通貨膨脹或資產價格泡沫，可能形成新的銀行不良貸款，積聚金融風險。為了抑制貨幣信貸總量過快增長，央行貨幣政策傾向 逐漸由中性轉向緊縮，而且手段多樣化也為近年來所少見。4月28日，央行宣布貸款加息，上調貸款利率0.27個百分點，存款利率不變。5月17日，央行發 行了1000億元定向票據。6月14日央行再次發行1000億元定向票據。6月16日宣布從7月5日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分 點。從央行一系列的舉措中，我們可以讀出兩重意思：其一抑制信貸意味減少資金流動性；其二，從貸款利率上調不久即調高存款準備金率這一現實來看，政府對進 一步控制信貸規模、遏制固定資產投資過快增長的信心已經顯露無遺。基于以上兩點將會對金融市場產生一定的抑制作用。
人民幣貸款利率調整表
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項 目 |
調整前利率 |
調整后利率 |
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貸 款 |
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其中： 6個月 |
5.22 |
5.40 |
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1 年 |
5.58 |
5.85 |
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1-3年（含） |
5.76 |
6.03 |
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3-5年（含） |
5.85 |
6.12 |
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5年以上 |
6.12 |
6.39 |
三、短期鋁價走勢展望
1、LME鋁與SHFE鋁的比價有望走強
近期，國內滬鋁走勢比倫鋁相對較弱，截至6月30日，國內外期鋁價格計算比價關系已經下降至7.55。滬鋁相對疲弱的原因主要有兩個：其一，國 內現貨供應的改善。隨著我國電解鋁產量的持續增加，和消費逐漸進入淡季，滬粵兩地鋁錠價差已經拉平，廣東地區鋁錠供應緊張也暫時告一段落。其二，國內氧化 鋁價格持續降低。目前山東茌平華宇氧化鋁報價降到了5000元/噸，其將直接導致除中鋁外其它國產氧化鋁企業的降價，進而影響中鋁和進口氧化鋁企業的降 價，預計中鋁不久也將調低氧化鋁價格。
LME鋁與SHFE鋁的比價
LME鋁與SHFE鋁的比價圖
目前兩市比價處于歷史較低水平，在未來數月內，兩市比價將有望走強。這主要是考慮到，8月份加工貿易即將到期，以及政府對鋁半成品出口退稅率的勢在必行，預計短期內鋁突擊出口現象將會較為明顯，對國際鋁市將會產生很大沖擊。
2、供應強勁庫存有望增加
上海交易所鋁庫存連續六周大幅下降，截至6月末，上海期交所可交割鋁庫存減少至11.65萬噸，較6月初的16.81萬噸下降了近30.7%。其中，廣 東地區現貨價格的快速攀升帶動鋁廠向南海發貨量增加，同時上海地區鋁錠南下，上海地區庫存持續大幅度下降，反而是廣東地區的交易所庫存，由于到貨量的增 加，在6月下旬開始上升。
SHFE鋁庫存及分布
SHFE鋁庫存及分布圖
近期庫存的大幅減少并未使得鋁價大幅上漲，這主要是由于中國鋁產量的大幅增加，及不斷增加的鋁產量滿足需求的潛力， 市場并不害怕庫存短缺。最近幾個月，國內鋁產量均以每個月超過兩萬噸的速度增加，以現在情況看，很多家鋁廠都有擴產條件(6月份青海橋頭鋁業已經開啟閑置 產能，關鋁也計劃7月份擴張產量)，所以說，這種增產勢頭應該依舊強勁。隨著國內夏季消費淡季的逐漸來臨，供應的增加和消費的減少直接導致供應的改善。未 來數月，預計庫存下降的速度將放緩，并有可能增加。
3、供求關系改善鋁價趨向合理化
影響電解鋁生產成本的主要因素有兩個：一是氧化鋁價格。在前面我們提到，隨著國內產量增加、進口量的減少，近期國際市場氧化鋁價格也出現明顯的 回落，按照目前進口氧化鋁到岸價5600元計算，國內原鋁生產成本降至18100-18600附近，氧化鋁成本對于價格的支撐因素漸漸弱化，隨著氧化鋁生 產提升，價位有希望回到合理區域。二是電力能源消耗等成本。由于油價一路攀升，也會相應提高電力價格，國家發展改革委6月28日下發特急文件調整電價，并 于6月30日開始實施電價調整方案。此次電價調整后，全國上網電價平均上調11.74元／千千瓦時，銷售電價平均提高24.94元／千千瓦時，相當于銷售 電價每千瓦時上調2.494分錢。但實際上我國電力還是比較便宜，目前20%是水電，80%是熱電，并且決大部分是燃煤電廠，成本受全球油價影響較小。所 以，雖然發改委上調國內電價，電價上浮不足以抵消進口氧化鋁下跌的幅度進而促使原鋁生產成本的下降，換言之，隨著進口氧化鋁價格持續下滑將使國產主流氧化 鋁價格的調整空間相應擴大。
綜合來看，由于下半年剛剛開始，加上對通脹上升以及美聯儲加息的擔憂漸漸消 退，預計將有更多的基金重新涌入市場，從而帶動基本金屬市場走強，但 倫鋁受其自身基本面的制約仍將處于被動跟漲的局面，缺乏上漲動能。對國內而言，7月份鋁市場不容樂觀，供應的增加和消費的減少對市場形成壓制。國內氧化鋁 價格的大幅回落，使得前期的成本支撐區間對鋁價的意義相應地發生了變化。短期內，滬鋁可能小幅下滑，但下跌動能已相當程度上得到釋放，在潛在利空正式公布 (中鋁降價)之前，滬鋁應該不會創出新低，仍將延續區間振蕩態勢。
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