| 報告摘要：
鋁市在11 月份沖高回落，我們認為，鋁市乃至整個商品市場的向上大趨勢并未改變，11 月份的回調是商品市場在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導致價格回調的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，在美國啟動量化寬松貨幣政策之后，弱勢美元將是常態，近期的反彈將難以持續。另外就是中國的流動性因素，中國的連續上調存款準備金率乃至之后可能的加息對流動性只能起到短期抑制作用，流動性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預期下，熱錢的涌入也將是個難以控制的因素。總體而言，我們認為12 月份初期鋁價或有可能繼續探底，但前期相對滯漲的鋁價回調空間也不會太大，初步支撐在16000，強支撐在15500，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
一. 行情回顧及后市展望
圖：LME 鋁價走勢
圖為LME 鋁價走勢圖。（圖片來源：文華財經）
圖：滬鋁走勢
圖為滬鋁走勢圖。（圖片來源：文華財經）
圖為CRB指數與LME鋁價走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為LME鋁價及成交持倉走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數與成交、持倉情況走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數與LME鋁價比值走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
行情回顧：11 月份鋁價沖高回落
11月份LME鋁價呈現沖高回落態勢，月初承接10月份的強勁走勢，在接近2500美元/噸的高點扭頭向下，市場對歐洲可能再次爆發債務危機的憂慮令市場承壓，愛爾蘭獲援但未能有效平息市場憂慮，大多投資者擔憂債務危機可能蔓延至葡萄牙和西班牙等其他歐元區國家，歐元兌美元(1.2987，0.0009，0.07%)創下近兩個月以來低點。另外朝韓緊張局勢對美元亦有支撐，市場規避風險情緒升溫使得美元連續走強并打壓商品價格。同期，來自中國的對抗通脹的一系列措施也使得資本市場承受較大的壓力，雙重導火索使得前期大幅上漲的商品悉數回調。國內方面，滬鋁因其相對偏弱的基本面，在此前大漲的行情中相對滯漲，但在之后回調行情中也相對抗跌，在短暫回調之后轉為橫盤整理，市場成交活躍性降低，持倉亦大幅減少。
后市展望：12 月份鋁市或將走出先抑后揚走勢
我們認為，鋁市乃至整個商品市場的向上大趨勢并未改變，11 月份的回調是商品市場在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導致價格回調的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，在美國啟動量化寬松貨幣政策之后，弱勢美元將是常態，近期的反彈將難以持續。另外就是中國的流動性因素，中國的連續上調存款準備金率乃至之后可能的加息對流動性只能起到短期抑制作用，流動性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預期下，熱錢的涌入也將是個難以控制的因素。總體而言，我們認為12 月份初期鋁價或有可能繼續探底，但前期相對滯漲的鋁價回調空間也不會太大，初步支撐在16000，強支撐在15500，后期鋁價下跌空間已很有限，在這些暫時性的利空消化之后鋁價有望重拾漲勢。
二. 一些重要因素
下游消費狀況
汽車產銷依然保持旺盛：據中國汽車工業協會統計分析，2010 年10 月，中國汽車產量及銷量均為154 萬輛，受國慶長假的影響，產銷比上個月略減，但整體仍保持在高位，從前10 個月的數據看，產銷整體水平比2009 年有較大幅度的上移。總體來說，中國汽車產業仍處于穩步發展期，對后期鋁的需求亦將會持續增長。
圖為中國汽車產銷量走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊）
國房景氣指數連續回落后暫止跌：代表國內房地產市場綜合狀況的國房景氣指數在10 月份的數據為103.57，9 月份的數據為103.52，10 月份的數據與9 月份基本持平，此前該景氣指數則是連續多個月回落。該數據以100 為分界線，100 以上表示景氣空間。總體而言，目前房地產市場的發展速度有所減緩，國家的頻繁的控制房價的措施對房市有較大的影響。房地產行業是電解鋁的下游需求大戶，因此房地產市場的發展狀況對鋁需求影響重大，房地產市場的相對疲弱將在之后一段時間持續影響鋁市的需求。
圖為國房景氣指數走勢圖。（圖片來源：國家統計局）
中國 10 月原鋁產量略回升
國家統計局公布的數據顯示，10 月份中國原鋁產量為120.8 萬噸，比9 月份的117.2 萬噸略有增長，而在之前則是連續連續四個月下滑，鋁產量目前已經比最高點大幅下降，9 月份時為最近13 個月以來的新低，這也說明了在國內節能減排工作的推動下，鋁廠的減產取得了實質性的進展，后期鋁產量預計仍有可能進一步減少，鋁產量的減少也在較大程度上緩解了鋁過剩的憂慮，但總體而言，中國的鋁供應仍是較為寬裕，很難出現供不應求的局面。
圖為中國原鋁產量走勢圖。（圖片來源：國家統計局）
中國原鋁進出口持續保持平衡
中國海關的數據顯示，10 月份中國鋁進口15683 噸，出口為15145 噸，進出口基本抵消，近幾個月持續如此，進出口總體處于平衡狀態，顯示目前中國的原鋁消費基本處于自給自足狀況。在十一五即將到期但節能減排目標還未達到要求的背景下，作為高能耗的電解鋁行業出現了較多的減產，但即使如此，中國依然不需要依靠進口來維持鋁的供應，可見國內鋁供應情況是比較寬松的，即使產量減少也并未對供應造成太大影響，產能過剩問題也是鋁價相對其他有色金屬滯漲的重要原因，后期隨著國內節能減排的逐漸推行以及鋁行業的重組整頓，產能過剩的情況預計將逐步緩解。
圖為中國原鋁進出口走勢圖。（圖片來源：中國海關）
倫敦金屬交易所鋁庫存緩慢下降上期所庫存有所回落
庫存是反映市場供需狀況的一個重要指標，滬倫兩地的高庫存壓力是鋁市長期承壓的一個重要因素，這也是鋁價在有色金屬中走勢相對疲弱的重要原因。倫敦金屬交易所(LME)的鋁庫存在2009 年達到歷史最高點460 萬噸以上，2010 年開始緩慢下滑，截至11 月25 日庫存數據為428 萬噸，目前的庫存數據依然處于較高的水平，但其影響力已經逐步鈍化，且LME 庫存中大部分屬于融資性協議中，短期內可供交割數量實際上大打折扣。國內方面，上海期貨交易所近期庫存有所回落，因國內節能減排導致鋁廠較多減產。我們認為，較高的庫存數據依然會對鋁價形成壓力，但其作用更多是體現在限制鋁的漲幅，而阻止不了鋁價的上漲，僅從庫存上看，鋁市的供應過剩壓力有所緩解。
圖為LME鋁價與庫存走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為LME鋁價與庫存變化走勢圖。（圖片來源：Bloomberg）
圖為滬鋁指數與庫存走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊）
美元反彈壓制鋁價
美元作為大宗商品的主要定價貨幣，商品價格的走勢與美元也是關系密切，且多呈現反相關關系，美元指數在在11 月份走出先抑后揚走勢，11 月初美元延續上個月的弱勢，美國的量化寬松貨幣政策使得美元連續下挫，接連破位各個整數關口，并創2009 年底以來的最低。但在這個時點，歐元區方面債務危機的憂慮再次浮出水面，歐元兌美元(1.2986，0.0008，0.06%)大幅下挫，從11 月初的高點至目前下跌了近7 個百分點，美元指數則是連續反彈，配合中國的收緊流動性的措施，前期支撐商品的兩個最主要的宏觀因素在同一時間轉向，也使得整個商品市場承受較大壓力，鋁價亦難獨善其身。但我們認為美元的反彈是暫時性的，持續的量化寬松政策已經為美元奠定了常態弱勢的基調。
圖：美元指數
圖為美元指數走勢圖。（圖片來源：文華財經）
圖為美元指數非商業凈持倉走勢圖。（圖片來源：美國商品交易委員會(CFTC)）
氧化鋁價格較為平穩并有上漲預期
近期國產現貨氧化鋁價格整體呈現平穩走勢，主要氧化鋁企業供應持續緊張，多以少量成交為主。
市場對價格底位進行逐步確認并接受，鋁廠采購較為謹慎，觀望情緒較濃。目前國產現貨氧化鋁價格為2880-2930 元/噸，進口參考價在3000-3100 元/噸。由于部分下游電解鋁企業復產及擴產，目前山東、河南等地主要氧化鋁企業庫存持續處于低位。隨著國產氧化鋁價格的穩步上揚，進口氧化鋁表現出有價無市的現狀。據了解，目前港口貨源緊張，鮮有成交：一是在內外盤氧化鋁價格接近的背景下，一些鋁廠將部分進口氧化鋁從前期的國外轉售轉為自用。二是主要賣家無貨，擁有進口貨源的鋁廠停售并觀望，抬高價格意愿明顯。在目前氧化鋁庫存處于低位、需求預期增加、港口無貨等因素支撐下，氧化鋁仍將保持穩固上揚的走勢并在未來仍有進一步上漲的空間。
三. 現貨市場及冶煉廠動態
目前國內多數現貨市場成交價格均高于16000元/噸，上周國家儲備局再次拋出11.7萬噸鋁錠，據了解，第二次拋儲的主要成交區間在15300-15500 元/噸，最高的成交為16000元/噸，最低的成交也在15100 元/噸以上。整體來看緩解了部分地區貨源緊張局面，而對鋁市場構成的負面性影響較小。市場一度對歐債問題繼續蔓延及中國緊縮政策憂慮加深，下游企業接貨積極性不高。而持貨成本較高的貿易商低價出貨意愿亦不強，且部分貿易商看空心態有所緩解，預期鋁價基本跌至低位及后市仍有看多行情，整體市況表現較為平淡。冶煉廠方面，節能減排仍在影響鋁產量，但整體因負面消息打壓，下游生產加工企業采購較為謹慎，與此同時部分下游企業因自身訂單量下滑影響，近期電解鋁企業出貨量明顯有減少趨勢。另外部分成本較高企業因低價出貨意愿不強，惜售心態較重。目前因全國鬧起油荒，部分企業主要以汽運外售的電解鋁企業來說無疑受壓，近期因柴油缺乏運輸一直受阻，鋁錠難以外售也在一定程度上造成部分企業庫存積壓。 |
