隨著邁入今年最后一月，中央經濟工作會議召開之前政策面相對平靜，市場資金開始企穩，加之中美方面PMI數據都好于預期，滬銅近日出現反彈。筆者認為，短期基本面偏多料支持銅價繼續反彈。
　　宏觀經濟短期利多銅價
　　歐元區債務危機近期又進入人們的視線。標普下調葡萄牙主權債務評級，“末日”博士魯比尼預言西班牙將成為第三個“希臘”，最具實質性的則來自兩組數據：一個是反映主權債務危機程度的CDS價格，筆者早期跟蹤的CDS價格近期再次回到歷史高點，其中三個國家刷新了歷史紀錄，說明危機程度的惡化。另一個指標是危機國家與德國10年期國債收益率價差，國債作為較為安全的避險品種，在危機時總能成為人們青睞的避風港，而德國作為歐元區第一經濟強國，其國債收益率相對穩定，價差的擴大也能反映危機的波動程度。12月2日召開的歐洲央行會議，一方面是保持1%的低利率水平不變，另一方面央行行長特里榭也表示將延長歐元區流動性措施期限三個月時間，一直到明年第一季度末，歐洲央行將進一步買入政府債券來促進經濟復蘇，緩和危機。有交易員當日即表示歐央行買入了愛爾蘭和葡萄牙的國債，加之西班牙在內，三國的國債收益率再次下跌，CDS價格高位明顯回落，提振市場信心，不但緩解了歐元區債務危機的擔憂，也促使了歐美股市和商品市場大幅反彈。除歐洲外，美國周末公布的就業市場數據也明顯不及預期，導致市場對美聯儲繼續施行量化寬松貨幣政策的預期明顯增強，美元指數應聲下跌，商品價格再次獲得提振。
　　而國內，上周五召開的政治局會議已經較中央經濟工作會議提前確定了貨幣政策由“適度寬松”到“穩健”的基調轉變，大有“利空出盡”之味，當日滬銅表現強勢。
　　智利罷工短期提振看漲預期
　　當前世界第四大銅礦——智利的Collahuasi自11月5日以來發生罷工事件，公司已經采取了應急方案，生產尚未中斷，今年全年公司的預期產量是48.5萬噸的銅精礦及4萬噸的電解銅，盡管還未宣布有產量的損失，但事件發生以后還是給全球金屬投資者帶來一定的看漲預期。公司管理層已經提出了改革方案，包括2.9萬美金的紅利分配，但只有小部分工人愿意接受這個方案，因此此次罷工仍然會拖延一段時間。同時，另外兩大礦場Antofagasta和Los Pelambres都已經取得了談判的積極成果并簽訂了協議，很快進入運作軌道，Codelco公司的Radomiro Tomic 同樣也與工人簽訂了新的合同。從中期來看，罷工事件一旦結束，將無法再提供利多支撐。
　　現貨市場外緊內松
　　國際市場，眾多銅生產商手里已經沒有多少貨源，從LME注冊倉單和注銷倉單的比例可以看出，流入庫存的速度與流出庫存的速度大約為1:2的比例。根據往年的經驗，金屬的備貨并沒有明顯的集中期，一年中較為分散，消費者在年初時也只會訂購所需的小部分，隨著時間的推移再慢慢增加需求量，因此從目前的跡象來看，一種可能是他們認為價格偏低從而多備一些貨，另一種可能是需求預期增長強烈，但無論哪種可能性，都是對后市的看漲觀點。
　　LME在美國和歐洲的庫存繼續下降，表明歐美地區現貨電解銅供應緊張。美國今年的銅供應量（產量加凈進口）與需求的缺口差距大約為4萬—5萬噸，此種情況下，交易所庫存下降是預料之中的事。LME在美國的銅庫存自三月以來以較為穩定的400噸/天的速度下降，預計這個水平的下降將至少持續到年底。Comex 銅庫存同樣在過去的一個月里下降超過3000 噸，目前低于二月份的高峰值30%。歐洲的情況與美國相同，LME的歐洲銅庫存在過去一個月里下降超過5000噸。
　　美國和歐洲精銅市場緊張的同時，中國的情況卻有所不同。國內現貨商庫存相對充裕，并表示一段時間內能夠維持他們的需求。SHFE庫存現在已經上升到比九月底高出40000噸左右的水平。而隨著SHFE庫存的上升，證明現貨商當前并不難拿貨。兩市SHFE/LME 進口套利差價自七月底至今的大部分時間里是負的，表明進口無利可圖。隨著套利窗口關閉，10月份的進口量不到20萬噸，按規律來說，15萬—20萬噸屬于最低進口量區間，考慮到10月國慶7天的假期，中國的精銅進口10 月份月比只下降了9%。根據往年的進口季節性規律來看，中國11月和12月的精銅進口量往往會回升，因此也是對全球市場的一種提振。同時國內的精銅產量，在第三季度的檢修結束以后預期會上升。因此，國內市場相對在這段時間會有良好的供應。
　　供需趨于偏緊
　　根據CRU最新的對全球精銅市場的季度產量、消費量統計數據來看，盡管今年第四季度在產量458.3萬噸、消費量444.7萬噸之下存有13.6萬噸的過剩，然而結合今年前三季度均緊缺的現實來看，全年供需平衡指向緊缺7.1萬噸水平，這是自2007年時隔三年以來再次回歸緊缺水平，要知道2008年和2009年分別錄得了11.4萬噸和94.2萬噸的過剩量。從三大交易所的庫存總量水平來看，截至三季度末，已經從一季度的峰值76萬噸水平回落至53.8萬噸水平，市場整體表現趨于偏緊方向，對明年的價格形成支撐。
　　操作建議及策略
　　除基本面整體呈現偏多以外，技術面，滬銅1103合約在61000元/噸兩次觸底，形成小雙底形態，目前處于反彈之中，存有跳空缺口。從更大圖表格局來看，銅價在11月上旬末下破65000元/噸之后實質跌破了6月以來的上升通道，然而在下移后的平行通道下沿位置得到支撐回升，新的通道下沿料提供較大支撐，上方則以原先的通道下沿66500—67000元/噸為壓力位置，突破后則向原先上升通道上沿74000元/噸位置前進。我們對中長期銅價保持看漲的同時，對短期銅價的反彈持謹慎態度。從策略上來說，可先以67000元/噸為第一目標，逢低做多，在目標位附近謹慎減倉，待確認突破后再持續加倉，目標指向更高位置。若67000元/噸位置回落，則可以短空操作，下方目標63000元/噸。