一、�壠阡X一周走勢

	開盤	最高	最低	收盤	持倉（增減）	庫存
LME三月	2495	2685	2485	2635	520010(7915)	710300(-6800)
AL0609	20000	22360	19890	21400	3390(-2740)	21407（-2651）
AL0610	19530	21800	19420	20740	22910(-12490)
AL0611	19250	21330	19130	20200	72950(7820)
AL0612	19000	20800	18830	19810	53760(9128)

　　二、�壃F貨動態

單位：元 /噸	長江		物貿		華通
	最高	最低	最高	最低	最高	最低
9-4	20480	20400	20650	20620	20620	20600
9-5	20900	21800	22100	22000	22150	22100
9-6	21900	21800	22100	22000	22150	22100
9-7	22800	22700	23100	23000	23200	23100
9-8	22500	22400	22500	22400	22520	22480

　　現貨價格評述：上周鋁價大幅上漲，幅度之大出乎意料，其原因主要來自逼倉情況的出現以及其他金屬價格上漲的帶動。逼倉月份合約主要表現在10月以及11月，在銅將上沖80000的背景下來分析，鋁價下周總體狀況仍會走強。

　　LME庫存變化

日期	銅庫存量	增減	鋁庫存量	增減
2006-9-4	128100	2700	716175	-925
2006-9-5	128275	175	714800	-1375
2006-9-6	128275	0	713200	-1600
2006-9-7	1276775	-600	711300	-1900
2006-9-8	125150	-2525	710300	-1000

 
　　四、綜合分析及后市預測

　　LME鋁一周趨勢回顧：LME全周多頭走勢比較堅實，表現出最近一段時期少有的強勁，預計下周總體走勢為先跌后漲。

　　滬鋁一周趨勢回顧：強勁走勢是最上周鋁市場最好的描述，全周上漲930點，表現異常強眼。

　　操作建議：國內本周無論現貨還是期貨都大幅度上漲，預計這種強勁勢頭還將繼續，但下周周前可能會出現回調，所以建議多單在周一開盤后平倉，保護好利潤，等回調到位后再建多單。　回調的支撐位為19290，破此位置放棄多頭思維跟空，不破在此位置重新接回多單。

　　五、一周要文

　　氧化鋁價格下調利好電解鋁公司　　2006-9-4

　　繼8月7日中鋁股份將主營產品冶金級氧化鋁價格從5650元／噸下調為4900元／噸，上周五再次公告下調產品價格，從4900元／噸下調到3800元／噸，下調幅度為22.4%，而同期氧化鋁港口交貨價也為3800元／噸左右。我們認為，氧化鋁價格下調利好電解鋁公司。我們建議投資者重點關注成本下降幅度較大的蘭州鋁業、焦作萬方，給予“推薦”評級。

　　新增產能大量釋放

　　我們認為此次氧化鋁價格的繼續下調，一方面是因為國內港口現貨價格已經從4450元／噸下降到3800元／噸左右，另一方面更關鍵的是大量非中鋁新增產能的釋放打破了中鋁原在氧化鋁方面的壟斷格局，中鋁在氧化鋁方面的定價能力正在逐步消弱。同時，隨著國內氧化鋁新增產能的大量釋放，氧化鋁進口量不斷減少(上半年中國氧化鋁進口量同比下降10%)，使得進口氧化鋁港口現貨價格不斷下跌。

　　受03～05年中國氧化鋁緊張、氧化鋁價格高企刺激，全球氧化鋁新建項目大幅增長，從2006年開始，氧化鋁新增產能逐步釋放，據統計，中國2006年上半年氧化鋁產量已同比增長50.6%達到595萬噸。

　　在國際港口現貨價格和國內非中鋁氧化鋁價格不斷下降的情況下，中鋁繼續下調氧化鋁價格也在情理之中。我們總體認為此次價格下調的幅度還是比較大的。

　　今后價格仍會下調

　　雖然此次調整幅度較大，但是我們認為后期氧化鋁價格有可能繼續下調。

　　一是國際和國內新增氧化鋁增長幅度均較大(06～08年全球新增產能預計超過2200萬噸，占2005年全球產量的35%，而中國預計新增氧化鋁1200萬噸，占2005年中國總產量的140%)，即使考慮到260萬噸的電解鋁閑置產能(約需520萬噸氧化鋁)以及潛在的電解鋁新增產能，我們認為短期完全消化新增氧化鋁的可能性較小，氧化鋁后期下跌的壓力依然存在。

　　二是大量非中鋁新增氧化鋁產能(06～08年中國約1200萬噸的氧化鋁新增產能中，非中鋁約為977萬噸左右，中鋁約為215萬噸)的釋放，將徹底打破中鋁對國內氧化鋁市場的壟斷格局，中鋁在氧化鋁價格方面的定價能力逐步減弱。

　　目前電解鋁供需方面全球基本屬于弱平衡，中國仍處于供大于求局面(產能利用率為75%左右)，因此，我們預計在氧化鋁成本下降的影響下，后期電解鋁價格可能會小幅下跌。但我們判斷電解鋁和氧化鋁的價差在07年之前維持或者擴大的趨勢不會改變。

　　我們認為山東鋁業后期的業績將逐步回落，公司的投資亮點在于股改帶來的機會。而對于電解鋁企業來說，氧化鋁價格的不斷下跌，使其成本大幅壓縮，因此我們認為存在一定的投資機會。

　　我國1-7月累計凈出口鋁擠壓材四十點七萬噸　　2006-9-5

　　據海關統計：2006年7月，我國進口鋁型材(含鋁條和鋁桿)9,634噸，1-7月累計進口57,656噸，累計數量同比增長36.5%；出口58,587噸，1-7月累計出口348,207噸(69.2%)。我國7月鋁型材凈出口量達48,953噸，1-7月累計凈出口290,551噸。　

　　與此同時，我國進口鋁門窗及結構件673噸，1-7月累計進口3,794噸(23.6%)；出口19,889噸，1-7月累計出口132,588噸(48.1%)。我國7月鋁門窗及結構件凈出口量為19,216噸，(按85%的用鋁率)折合成鋁型材為16,334噸。1-7月累計凈出口128,794噸，折合成鋁型材為109,475噸。　

　　同期，我國進口管材1,818噸，1-7累計進口11,032噸(29%)；出口2,838噸，1-7月累計出口18,360噸(58.2%)。我國7月鋁管凈出口量為1,020噸，1-7月累計凈出口7,328噸。　

　　綜上所述，我國7月鋁擠壓材凈出口量為55,508噸，1-7月累計凈出口407,354噸。　

　　2006年7月，鋁擠壓材出口繼續呈上升趨勢，這與出口退稅調整方案(市場傳言：鋁制品出口退稅將由目前的13%下調至5%)的推遲出臺有一定關系。此外，據悉：美國對中國產的截面為方形的鋁型材、鋁管材和特種鋁型材需求強勁。美國是中國最大的鋁擠壓材出口國，隨著中國鋁擠壓材生產商對生產的持續投入及改進，美國消費者逐漸對中國鋁擠壓材的質量有了信心。　

　　中鋁調價影響有限　鋁市仍有上漲空間　2006-9-5

　　8月31日，中　鋁突然宣布將氧化鋁售價由每噸4,900元人民幣下調至3,800元，降幅達22.4%。這是在短短一個月內，中鋁第二次下調氧化鋁現貨價格；此舉帶動其他企業的氧化鋁價格紛紛下調。從近兩個交易日的市場反映看，國內期鋁市場并未理會氧化鋁價格下調造成的成本下降壓力，走勢極為強勁。這主要因為近期國內市場的熱點已經轉移，需求旺盛、現貨供應緊張的局面帶動了國內期貨市場強勁反彈。

　　氧化鋁價格下調利空出盡

　　國內電解鋁企業的氧化鋁采購價格主要分為四類，中鋁系價格、港口報價、非中鋁系報價和國外長期合同價。其中中鋁系的報價又分為長期合同價和現貨貿易價。因而簡單地分，國內的氧化鋁報價體系可以分為現貨貿易價和長期合同價，這兩部分的比例目前為1：1。自5月份以來，氧化鋁現貨貿易價格不斷下跌，而期鋁價格的下跌也帶動了長期合同價格的下跌，因而總體上國內的電解鋁生產成本是在不斷下降的，這也　是國內期鋁市場的主要壓力。雖然氧化鋁價格不斷下跌，但其下跌的幅度卻不相同，港口報價和非中鋁系的報價較為靈活，下跌幅度較大，而中鋁系和長期合同的價格則較為平穩，因而國內電解鋁生產成本差距較大。據測算，目前國內氧化鋁成本較低的電解鋁產量約為全國總產量的30%左右，這些企業的利潤相當豐厚。而隨著中鋁系氧化鋁現貨價格下調，國內現貨價差縮小，成本重心必將繼續下移，國內期鋁市場壓力依然沉重。但值得注意的是，企業的采購和生產滯后于氧化鋁報價的下調，部分企業的氧化鋁庫存也會影響到總的生產成本，短期內生產成本的下降并不明顯。另外，前期氧化鋁價格的急劇下挫，造成市場極度悲觀，價格快速下跌至18210元，恐慌性的拋盤已經提前消化了中鋁系價格下調的影響，因而此次中鋁調價，利空得以兌現，市場反而表現得極為強勁。

　　供求偏多令現貨價格堅挺

　　受國內部分電解鋁廠減產影響，鋁錠供應較前期明顯趨緊。特別是七月份以來，國內局部地區旱情較重，拉閘限電的現象時有發生，這導致電解鋁企業開工不足、減產較為明顯。據國家統計局發布的信息，七月份電解鋁產量為76.22萬噸，日均產量為2.46萬噸，較六月份的日產2.6萬噸下滑了1400噸。而八月份雖然拉閘限電的情況有所緩解，但國內產量仍受到一定的影響。另外，國內的鋁錠出口也造成了現貨市場貨源緊缺，近期LME市場庫存突然上升即是國內鋁錠到LME市場交割所致。同時部分企業基于國家對鋁半成品定義的模糊，將鋁錠簡單加工后再出口，以獲得較高的出口退稅，這種變相的鋁錠出口也是造成國內現貨市場鋁錠緊張的原因之一，同時電解鋁貿易方式的改變和國內電解鋁企業向下游加工業的延伸也減少了現貨市場的供應量。而近期國內鐵路運輸仍處于緊張狀態，特別是西北、華北地區向華東、華南地區的鋁錠運輸極為不便，這導致了滬廣兩地到貨量不足，現貨供應出現危機。

　　國內的消費情況也令人鼓舞，在經過了一個旺盛的淡季后，國內鋁加工企業的訂單依然充足，增長明顯。同時受國家產業政策導向影響，國內的鋁加工業呈現出欣欣向榮的景象，特別是在地方政府的支持下，鋁材加工業的增長較快。今年1-7月份我國鋁制品產量為432萬噸，與去年同期相比，增長率高達38%，其中凈出口量同比增長61.8%至245434噸。雖然下半年國內宏觀調控及央行的緊縮措施較為嚴厲，但因國內投資增長基數較大，即使增速有所放緩，也難抑其相對較快的增長態勢。特別是建筑鋁材和汽車運輸、鋁箔包裝等行業的鋁消費量仍將持續快速增加，國內鋁消費繼續保持向好。

　　鋁市上漲長期承壓

　　受國內消費旺盛和供應略有緊張的影響，近期國內庫存量不斷下滑，特別是上海倉庫的庫存更為緊張，近期現貨升水持續高于廣東地區。短期內國內現貨庫存持續下降的現象還將持續，但隨著國內外價差的縮小，特別是現貨價格的大幅上漲和國內外價差的縮小，國內外的跨市套利無利可圖，鋁錠出口交割的減少將有助于緩解國內現貨市場的緊張狀況。而隨著氧化鋁價格下跌，電解鋁生產企業利潤豐厚，也將促使新增閑置產能逐漸得以啟動。據發改委的統計，目前新建成的閑置產能為200萬噸。如果這200萬噸的產能逐步啟動投產，將會改變目前現貨供應緊張的狀況，并對市場造成較大的沖擊。當然，閑置產能的啟用需要一段過程，國內供應的緊張狀況仍會持續，但應該不會太久，預計年底之前供應緊張的狀況有望逐步緩解，建議關注國內庫存量的變化和現貨升水能否延續。另外，目前的價格對成本較低的電解鋁企業而言，利潤相當可觀，企業的保值要求也較為強烈，保值拋盤仍將是近日國內市場的主要壓力。

　　從持倉量上看，近日國內持倉增加較為明顯，持倉量已經達到了19.5萬手，顯示市場資金正在積極介入，消費旺季的到來令市場相信基本面會繼續向好。然而必須注意的是近期LME市場持倉量在不斷下滑，雖然LME市場經受住了一個消費淡季的考驗，但中國強勁的鋁出口和巨大的閑置產能仍令國際市場承受著較重的壓力。　

　　總體而言，雖然氧化鋁價格下調將使成本重心不斷下移，但在國內消費十分旺盛的大背景下，供應緊張的局面仍將推動鋁價持續上漲，短期內現貨市場的緊張狀況不會得到有效緩解。但隨著電解鋁產量的增加，市場供求將逐漸趨于平衡，新建產能能否快速投產也將左右著市場心理，而同時氧化鋁價格長期下跌的趨勢并未改變，市場仍然存在著長期的成本壓力，因而我們對市場保持謹慎樂觀的態度。鋁價仍有一定的上漲空間，預計本輪上反彈的目標價位應在20000元左右，而第四季度價格則有望在20000-21000元之間波動。