今年5月，基本金屬價(jià)格普遍創(chuàng)出有史以來新高，然而出于對(duì)利率上升和經(jīng)
濟(jì)放緩的擔(dān)心，以及這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯高出其他傳統(tǒng)的資產(chǎn)投資，當(dāng)時(shí)
以基金為主導(dǎo)的多頭平倉一度席卷基本金屬市場(chǎng)，價(jià)格出現(xiàn)了歷史上從未有過
的劇烈波動(dòng)。
基金撤離后的基本金屬市場(chǎng)在金融環(huán)境十分不穩(wěn)定的情況下，需要通過其
本身的基本面來維持高價(jià)體系。迄今為止，供應(yīng)緊張仍是基本金屬市場(chǎng)基本面
最突出的主題。在今年的LME年會(huì)上，除了對(duì)中國因素一般的討論之外，頗有新
意的也許就是，隨著全球需求增長格局發(fā)生變化，未來供應(yīng)面到底會(huì)發(fā)生哪些
變化。
本輪牛市所造就的高價(jià)提高了未來相當(dāng)長時(shí)間里基本金屬的基礎(chǔ)價(jià)格。人
類從20世紀(jì)70年代以來加快消耗地球上的資源，不可再生資源的可開發(fā)總量明
顯趨于下降。未來全球的礦產(chǎn)資源開發(fā)成本將明顯提高，礦產(chǎn)質(zhì)量可能在今后
的5-10年里趨向于惡化，新資源也不再像上個(gè)世紀(jì)70年代或90年代那樣輕易被
發(fā)現(xiàn)。今天銅價(jià)達(dá)到了7500美元附近，在今后的5-10年里，這一價(jià)格是否仍然
是異乎尋常的高價(jià)，已經(jīng)引起了人們的思考。
告別資金推動(dòng)型上漲
筆者認(rèn)為，當(dāng)前基本金屬價(jià)格的上漲已經(jīng)不同于2003年至2005年期間靠資
金來驅(qū)動(dòng)，目前基本金屬價(jià)格上漲是以供需基本面依然十分緊張為基礎(chǔ)，通過
實(shí)際需求與供應(yīng)反應(yīng)之間的平衡關(guān)系來驅(qū)動(dòng)價(jià)格，其交易背景顯然不同于上半
年的資金推動(dòng)型上漲。
今年以來，一些商品領(lǐng)域的投資回報(bào)明顯縮小，基本金屬市場(chǎng)可謂一枝獨(dú)
秀，不僅是本輪商品牛市中投資回報(bào)最高的，也是今年以來投資回報(bào)最高的，
當(dāng)然這種投資回報(bào)必須是建立在做多的方向上的�；窘饘賰r(jià)格在其他商品領(lǐng)
域特別是能源和貴金屬價(jià)格的走勢(shì)疲軟的情況下，仍能保持穩(wěn)定的盤升走勢(shì)，
是與供應(yīng)緊張的基本面不但沒有緩和而且進(jìn)一步加劇分不開的。
雖然商品市場(chǎng)的總體走勢(shì)有明顯的趨同性，但是即使像能源這樣本質(zhì)上需
要依靠供應(yīng)緊張來推動(dòng)的品種，一有風(fēng)吹草動(dòng)也會(huì)明顯回落，這體現(xiàn)出投機(jī)因
素對(duì)價(jià)格走向的左右。貴金屬雖然有著極好的市場(chǎng)預(yù)期，但是當(dāng)大量的基金涌
入與貴金屬投資相關(guān)的上市交易基金(ETF)之后，即使是被看好的黃金，其走勢(shì)
也與預(yù)期有明顯的反差。
惟有基本金屬，以供應(yīng)緊張為前提的差價(jià)結(jié)構(gòu)始終保持良好，給指數(shù)型投
資的遷倉收益帶來極大的穩(wěn)定性，因此即使傳統(tǒng)基金已經(jīng)在銅市上趨向于做
空，前一段時(shí)間鋅、鎳、鋁等品種也受到了這類傳統(tǒng)基金的拋售，但是最終我
們還是看到了鋅、鎳和錫在LME年會(huì)結(jié)束后不久就紛紛再創(chuàng)新高。這說明，一旦
周邊的金融環(huán)境趨于穩(wěn)定（美聯(lián)儲(chǔ)在最近3個(gè)月里沒有進(jìn)一步升息），基本金屬
仍然是引領(lǐng)整個(gè)商品市場(chǎng)保持穩(wěn)健的牛市氛圍的中流砥柱。這確實(shí)是一種較為
中肯的市場(chǎng)評(píng)判。
市場(chǎng)功能仍在準(zhǔn)確發(fā)揮
LME當(dāng)局認(rèn)為，基本金屬市場(chǎng)即使已經(jīng)進(jìn)入了歷史高價(jià)區(qū)域，但在與行業(yè)的
接觸中得到的反饋信息表明，市場(chǎng)仍然沒有確切的拋空信號(hào)。相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)明年
乃至未來數(shù)年的均價(jià)預(yù)測(cè)，已經(jīng)折射出當(dāng)前的價(jià)格趨勢(shì)符合基本面特征。LME年
會(huì)本身所反映出來的看漲人氣，更應(yīng)該被認(rèn)為是一種對(duì)基本金屬價(jià)格長期趨向
的歷史反思已經(jīng)展開。
從西方世界今年的銅需求增長遠(yuǎn)高于中國來看，西方人已經(jīng)開始接受意料
之外的高價(jià)。而中國卻沒有，但中國需求恰恰是LME眾多參與者看漲市場(chǎng)的根本
基礎(chǔ)。國外同行向中國同行提出的問題中，最普遍的仍然是中國需求到底會(huì)怎
么樣。其實(shí)他們心里早就已經(jīng)有答案了，雖然這種肯定的答案在目前還沒有成
為繼續(xù)推高銅價(jià)的具體事實(shí)。但是即使是在本輪基本金屬上漲趨勢(shì)中表現(xiàn)最為
滯后的鋁，也是以鋁是中國基本金屬需求增長率最強(qiáng)為基礎(chǔ)的。
人們爭(zhēng)論最多的是，基本金屬價(jià)格是否因?yàn)榛鸬幕顒?dòng)而過度膨脹了，但
是我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)很基本的事實(shí)：最近價(jià)格表現(xiàn)最強(qiáng)的金屬都與現(xiàn)貨供應(yīng)最
為緊張的現(xiàn)實(shí)相符合，最近鎳和鋅的表現(xiàn)是最為強(qiáng)勁的，其供應(yīng)狀況確實(shí)也是
最緊張的。金屬市場(chǎng)不同品種表現(xiàn)上的差異顯然表明，市場(chǎng)的功能仍然準(zhǔn)確地
發(fā)揮著。
當(dāng)然，國內(nèi)市場(chǎng)上很難找到在目前的高價(jià)位上采用中長線應(yīng)對(duì)策略的投機(jī)
者，但是作為消費(fèi)大國，從消費(fèi)者的利益出發(fā)，筆者認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下，金屬
價(jià)格的上漲風(fēng)險(xiǎn)仍然遠(yuǎn)大于下跌風(fēng)險(xiǎn)。該買的還是要買！ |
