南山鋁業（600219）公布2008年半年報：基本每股收益0.36元，每股凈資產6.24元，凈資產收益率5.76%，同比下降2.43％。凈利潤4.74億元，同比下降19.01%，營業收入35.55億元，同比增長4.19%。綜合毛利率22.65％，同比下降3.12％。

　　成本上升導致多數產品毛利率下降上半年公司的上游產品，包括電汽、氧化鋁和電解鋁等毛利率大幅降低。成本上升是毛利率降低的主要原因。與去年同期相比，公司主要原材料，如煤炭、鋁土礦等價格均大幅上漲。下游產品，如冷軋產品、熱軋產品的毛利率大幅增長，但下游產品所占利潤份額較少，公司總體毛利率水平仍然表現為下降。

　　公司氧化鋁產品毛利仍將面臨壓力公司現有60萬噸氧化鋁產能，上半年產量增長129.87％。貢獻毛利4.75億元。氧化鋁是公司最重要的利潤來源。近期中鋁下調氧化鋁售價至3200元，而國內現貨氧化鋁供過于求，氧化鋁價格面臨壓力。

　　氧化鋁產品未來毛利率可能繼續下降。公司下游產品產能開始釋放公司未來的發展重點在高技術壁壘的下游產業。上半年公司熱軋產品、冷軋產品的產量有了一些釋放，公告稱分別增長354.80％和3134.60％，熱軋和冷軋產品基本扭虧為贏。公司鋁箔和易拉罐料也有較好的技術進展，公司的核心競爭力獲得了極大提升。不過下游產品仍然需要時間和努力來拓展市場，利潤釋放仍存在較大不確定性。

　　可轉債轉股動力弱，未來不會攤薄收益公司在四月發行了28億可轉債，轉股價格為16.89元，在10月開始轉股，當前價格大幅低于轉股價。另外根據可轉債回售條款，在公司可轉債到期日前一年內，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的103%（含當期利息）回售給本公司。當前距回售期還有三年多的時間。公司幾無動力調整轉股價。預計轉債持有者也不會進行轉股，短期內公司不會因為轉股而攤薄收益。

　　未來六個月內，評級“大市同步”；目標價格為11.25元/股我們預計南山鋁業08、09年的EPS分別為0.70元、0.75元，公司業績相對較為穩定，其下游產品具有較強市場競爭力，長期發展看好，公司具有較高的長期成長潛力，我們給予南山鋁業09年15倍市盈率的估值基準，未來六個月標價格11.25元，投資評級為“大市同步”。