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    中國鋁材信息網
     
    
    
  
      

      



      
  
      
    
  
      
  
      
    
   
      
	
      
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        銀河證券：鋁價未來較樂觀 維持中鋁“謹慎推薦”評級
      
      
      
      
        來源：中國鋁材信息網，更新時間：2010-4-22 10:30:58，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　1.事件 
      　　2010年4月21日，中國鋁業發布2010年第一季度報告，報告期公司實現營業收入約290億元，同比100%以上，環比也增長近20%，實現歸屬母公司股東凈利潤6.27億元，扭虧為盈，實現每股收益0.046元。 
      　　2.我們的分析與判斷 
      　　(一)公司盈利逐步恢復 
      　　2010年1季度公司的盈利能力有所恢復，我們認為主要得益于鋁價的提升及開工率的恢復，另外公司的費用和減值準備環比都大幅下降。 
      　　雖然沒有公布具體的1季度具體的產銷量，但經了解估計公司的氧化鋁和電解鋁的開工率都已恢復到90%左右，而2009年公司年化的氧化鋁開工率不到80%，電解鋁開工率約85%。停產會提取一次性減值，但之后開工率的提升有利于降低公司的運營成本。我們預計2010年宏觀經濟平穩，公司的生產線會維持高開工率，預計2010年公司的氧化鋁產量將達到1040萬噸，電解鋁產量達到402萬噸，較2009年大幅增長。 
      　　2010年1季度的鋁均價約16300元/噸，比2009年4季度的15254的均價繼續提升，較2009年全年的均價13900元/噸大幅提升。公司的業績與鋁價的敏感性較高，在其他條件都不發生變化的情況下，只考慮鋁價的變動，經我們測算，2010年鋁價每波動1000元/噸，公司的EPS將變動0.18元。 
      　　2010年1季度公司的費用環比下降，同比上升。三費達16.2億元，較2009年4季度的21億下降，但較2009年1季度的12.7億元有所提升，預計公司的費用仍有下降空間。 
      　　(二)公司未來的看點仍較多 
      　　公司的電力成本優勢會逐步顯現：1、公司的直供電和自備電的比例逐步提高。公司目前已實現直供電的產能約100萬噸，價格是比市場價低0.063元/度，后續如9家直供電都達成協議，直供電電解鋁產能將達到233萬噸，加上具有自備電廠的電解鋁產能，公司具有電力成本優勢的電解鋁產能比例將達到70%以上；2、公司的自主研制的新型結構電解槽已取得技術突破，從2010年開始將開始改造試用，噸鋁有望降低電耗1000度。在全行業電力成本上升的大背景下，公司的電力成本優勢會逐步體現。 
      　　公司的資源優勢十分突出。公司目前擁有約8.6億噸的鋁土礦資源儲量，自采鋁土礦產能近千萬噸，資源優勢十分突出。并且隨著公司加快資源開發的戰略逐步實施，預計未來3年公司的鋁土礦自采礦比例逐步提升至90%以上。鋁土礦價格上漲的大背景下，資源優勢將使得公司在氧化鋁的競爭中立于不敗。 
      　　未來3年具備競爭力的產能擴張可預期。公司早就認識到未來鋁行業的競爭核心就是成本的競爭，具備成本優勢的產能擴張才是有效的。所以公司未來的產能擴張的立足點是具備成本優勢，考慮到公司在鋁行業的地位，我們認為其具備這種擴張的條件。按照我們預計，未來三年公司的氧化鋁和電解鋁的產能復合增長率約15%，有效提升公司的業績彈性。 
      　　3.投資建議 
      　　我們對鋁價維持較樂觀的判斷，尤其是在強勁的實體經濟需求及能源成本支撐下，具有成本優勢的鋁制造企業仍能獲得一定的利潤。 
      　　在2010、2011年鋁價16500元/噸、17000元/噸的假設下，我們預計公司2010、2011年的每股收益為0.42元(考慮增發攤薄)，0.73元，目前股價下2010、2011年估值水平分別為29X、17X。雖然公司估值短期不具有優勢，但考慮到公司的未來發展趨勢較好，且未來超預期的可能性較大，我們提升評級至“謹慎推薦”。 
      		
            
      
            
      
              
            
      
          
      		
      
      
      
      
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