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    中國(guó)鋁材信息網(wǎng)
     
    
    
  
      

      



      
  
      
    
  
      
  
      
    
   
      
	
      
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          首頁(yè)>> 鋁業(yè)資訊>> 行業(yè)動(dòng)態(tài)>> 正文
      
      
      
      
        快速發(fā)展的國(guó)際鋁車輪供應(yīng)商
      
      
      
      
        來(lái)源：中國(guó)鋁材信息網(wǎng)，更新時(shí)間：2006-11-28 10:11:41，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　重要的鋁車輪供應(yīng)商，公司是中國(guó)主要的鋁車輪供應(yīng)商，06年產(chǎn)能約540萬(wàn)件，其中公司本部新昌約300萬(wàn)件，威海萬(wàn)豐(持股65%)120萬(wàn)件，寧波萬(wàn)豐奧威爾(持股60%)120萬(wàn)件，公司市場(chǎng)份額約18%。 
        
      　　鋁車輪行業(yè)，目前全球鋁車輪年需求量約1.78億件，中國(guó)約2000萬(wàn)件。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)汽車零部件的需求在快速增長(zhǎng)，車輪是零部件出口的重要產(chǎn)品，過(guò)去5年車輪出口的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.1%，05年出口額為15.69億美元，06年上半年出口達(dá)10.49億美元，占零部件出口總額的11%。 

      　　從AM到OEM的轉(zhuǎn)變，公司目前產(chǎn)品銷售流向以售后市場(chǎng)(AM)為主，06年中期售后市場(chǎng)收入占61%，但OEM市場(chǎng)比例在逐漸增加，從04年的28%增加到06年上半年的39%。公司已經(jīng)進(jìn)入多家國(guó)際主流汽車廠商的OEM配套體系，并成為通用汽車(GM)的一級(jí)供應(yīng)商，公司目標(biāo)是發(fā)展成國(guó)際主要的鋁車輪OEM供應(yīng)商。 

      　　公司進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，隨募集資金投資項(xiàng)目的逐步建成，07年公司產(chǎn)能將達(dá)760萬(wàn)件，08年超過(guò)800萬(wàn)件，09年達(dá)到1000萬(wàn)件，成為國(guó)際重要的鋁車輪供應(yīng)商。 

      　　業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，我們預(yù)期06年公司毛利率是近幾年的低點(diǎn)，在主要原材料鋁錠價(jià)格變化向好的有利條件下，隨公司產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)在經(jīng)歷05年的低谷后將保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到44.4%。 

      　　風(fēng)險(xiǎn)，作為零部件出口企業(yè)，面臨人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料鋁錠的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本影響巨大，我們預(yù)期未來(lái)幾年鋁錠的價(jià)格在氧化鋁過(guò)剩的制約下逐步走低。但是，如果市場(chǎng)實(shí)際情況與我們的預(yù)期相反，則對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期就存在較大風(fēng)險(xiǎn)。 

      　　估值和投資建議，預(yù)期06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元、0.44元。目前國(guó)際汽車零部件行業(yè)預(yù)期本年和下年平均市盈率分別為21.5倍和為14.2倍，相應(yīng)的公司合理定價(jià)應(yīng)為6.02元和6.25元。若以公司正常化的每股收益0.326元作為估值基準(zhǔn)，給予15倍的市盈率，則為4.89元。我們認(rèn)為公司合理的詢價(jià)區(qū)間為4.9元-5.9元，考慮中小企業(yè)板市場(chǎng)因素和公司增長(zhǎng)預(yù)期，公司股票上市后實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格將超出上述區(qū)間。 

      　　對(duì)公司首次評(píng)級(jí)為增持。 

      　　1.公司基本情況 

      　　萬(wàn)豐奧威汽輪股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)豐奧威”或“公司”)是國(guó)內(nèi)最大的鋁合金車輪制造企業(yè)之一，目前鋁車輪年生產(chǎn)能力為540萬(wàn)件。 

      　　公司此次IPO前后股本結(jié)構(gòu)如下表。 

      　　公司第一大股東為萬(wàn)豐集團(tuán)，其中陳愛(ài)蓮和吳良定(兩者為夫妻關(guān)系)及吳捷(與吳良定為父子關(guān)系)合計(jì)持有萬(wàn)豐集團(tuán)65.86%的股份，間接持有萬(wàn)豐奧威公司86.5%的股份，是公司實(shí)際控制人。本次發(fā)行新股后，第一大股東的持股比例下降至44.88%，實(shí)際控制人持股比例下降為為59.73%。 

      　　本次發(fā)行8000萬(wàn)股，募集資金投向三個(gè)項(xiàng)目，一為新增200萬(wàn)件汽車鋁輪轂技術(shù)改造項(xiàng)目(已通過(guò)銀行貸款形成60萬(wàn)件產(chǎn)能)，二是年產(chǎn)45萬(wàn)件半固態(tài)鍛造汽車鋁輪轂項(xiàng)目，三為模具數(shù)字化設(shè)計(jì)制造項(xiàng)目。上述項(xiàng)目實(shí)際所需資金超出募集資金部分由公司自籌解決。 

      　　公司目前有三個(gè)生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能540萬(wàn)件，其中新昌本部300萬(wàn)件，威海萬(wàn)豐(持股65%)120萬(wàn)件，寧波萬(wàn)豐奧威爾公司(持股60%)120萬(wàn)件。 

      　　2.鋁車輪行業(yè)-迎接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇 

      　　汽車車輪是汽車行駛系統(tǒng)中的重要組成部分之一，經(jīng)歷了從鋼制車輪到鋁合金車輪的發(fā)展趨勢(shì)，目前全球車輪年需求量約4.1億只，其中鋁合金車輪約1.78億只。 

      　　2.1鋁車輪行業(yè)基本情況 

      　　作為汽車零部件行業(yè)的一部分，鋁車輪行業(yè)的發(fā)展與全球汽車行業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。從全球看，汽車行業(yè)是個(gè)成熟的市場(chǎng)，增長(zhǎng)緩慢，過(guò)去7年(1999-2005)全球汽車產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)(CAGR)只有3.6%。而中國(guó)汽車市場(chǎng)則進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，同期的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.6%。從總量看，2005年全年汽車產(chǎn)量6653萬(wàn)輛，其中中國(guó)的汽車產(chǎn)量570萬(wàn)輛。從汽車保有量看，2004年全球汽車保有量約為85,477萬(wàn)輛，同期中國(guó)汽車保有量為約2694萬(wàn)輛。 

      　　汽車車輪需求主要來(lái)自新增汽車產(chǎn)量，售后市場(chǎng)車輪需求則與汽車保有量有關(guān)。2005年全球汽車車輪需求約4.13億只，其中鋁車輪需求約1.78億只。中國(guó)市場(chǎng)2005年車輪需求約3500萬(wàn)只，其中鋁車輪約2000萬(wàn)只。 

      　　根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)車輪行業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃的資料，2004年我國(guó)車輪總產(chǎn)銷量約5500萬(wàn)件，其中國(guó)內(nèi)OEM量約2900萬(wàn)只，其中乘用車車輪1640萬(wàn)只(鋼制車輪540萬(wàn)件，鋁車輪約1100萬(wàn)件)，商用車車輪1260萬(wàn)件。據(jù)測(cè)算，2004年全球汽車車輪總需求量約36150萬(wàn)件，其中鋁車輪約16296萬(wàn)件。 

      　　車輪行業(yè)是資金、技術(shù)密集型行業(yè)，無(wú)論是原廠配套(OEM)市場(chǎng)還是售后(AM)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)商的要求都較高。鋁車輪制造企業(yè)作為零部件供應(yīng)商，在對(duì)整車廠商的配套市場(chǎng)(OEM)爭(zhēng)奪中，以下幾點(diǎn)是比較關(guān)鍵的。一是規(guī)模，整車廠商基本上選擇具有較大生產(chǎn)規(guī)模的零部件廠商作為其供應(yīng)商，尤其是一級(jí)供應(yīng)商；二是得到認(rèn)可的穩(wěn)定的質(zhì)量保障體系以及強(qiáng)大的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，以保障整車產(chǎn)品質(zhì)量和新產(chǎn)品的同步開(kāi)發(fā)；三是持續(xù)降低成本的能力，以分擔(dān)整車廠商的價(jià)格壓力。一般來(lái)講，零部件供應(yīng)商在取得整車廠商的OEM配套資格后，隨同步開(kāi)發(fā)和合作開(kāi)發(fā)的進(jìn)行，這種合作關(guān)系就非常穩(wěn)定。這些也構(gòu)成了這個(gè)行業(yè)的壁壘。 

      　　傳統(tǒng)的車輪為鋼制車輪，但從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，鋁合金車輪具有美觀、節(jié)能、安全性好(散熱快)、輕量化、耐腐蝕以及易加工等優(yōu)點(diǎn)，正在逐步替代鋼制車輪。如美國(guó)市場(chǎng)，1983年鋁車輪的裝車率只有7%，到1997年已達(dá)60%；目前全球鋁車輪的裝車率超過(guò)45%，轎車則絕大部分選擇了鋁車輪。 

      　　從制造技術(shù)看，鋁合金車輪的制造技術(shù)主要有鑄造和鍛造等,廣泛使用的鑄造技術(shù)又分重力鑄造、低壓鑄造、擠壓鑄造等；鍛造工藝則有旋壓鍛造、鑄造鍛造和半固態(tài)鍛造等。其中，低壓鑄造是目前的主流工藝，2001年美國(guó)市場(chǎng)鋁合金車輪約有81%是低壓鑄造工藝生產(chǎn)的。鍛造是制造高強(qiáng)度車輪的最先進(jìn)工藝，同樣規(guī)格的鍛造產(chǎn)品性能(強(qiáng)度提高18%以上，質(zhì)量輕15%)要大大優(yōu)于鑄造產(chǎn)品，但其設(shè)備和相應(yīng)的模具價(jià)格昂貴，制造成本高。半固態(tài)鍛造工藝是各種型變生產(chǎn)工藝中最有發(fā)展前途的一種加工工藝。 

      　　中國(guó)的鋁合金車輪制造業(yè)80%采用低壓鑄造方式，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)外同類產(chǎn)品水平，是我國(guó)汽車零部件全球競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的產(chǎn)品，不僅能夠替代進(jìn)口，還能向主要汽車生產(chǎn)、消費(fèi)國(guó)出口。 

      　　鋁合金車輪行業(yè)的上游是電解鋁和合金鋁生產(chǎn)行業(yè)，電解鋁價(jià)格的波動(dòng)直接影響合金鋁價(jià)格的波動(dòng)，從而對(duì)鋁合金車輪企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生重大影響。下游用戶包括汽車整車制造企業(yè)(OEM市場(chǎng))和售后服務(wù)經(jīng)銷商(AM市場(chǎng))。近年來(lái)鋁的價(jià)格大幅上漲，對(duì)鋁合金車輪行業(yè)帶來(lái)很大的成本壓力。 

      　　2.2行業(yè)內(nèi)主要企業(yè) 

      　　國(guó)際上主要的鋁車輪供應(yīng)商一般都是國(guó)際整車廠商車輪部件的一級(jí)供應(yīng)商，其它如中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的中小車輪供應(yīng)商主要通過(guò)這些企業(yè)向整車廠商供應(yīng)產(chǎn)品，成為整車廠商的二、三級(jí)供應(yīng)商。但是，隨發(fā)展中國(guó)家車輪等零部件制造企業(yè)實(shí)力的提升，以及成本競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，這些企業(yè)也逐步成為國(guó)際整車廠商的一級(jí)供應(yīng)商，如萬(wàn)豐奧威就是通用的一級(jí)供應(yīng)商。 

      　　中國(guó)主要鋁合金車輪生產(chǎn)企業(yè)有萬(wàn)豐、戴卡、昆山六豐、中南鋁等，以及其他規(guī)模較小的企業(yè)。下表列出了主要企業(yè)2004年鋁車輪的產(chǎn)量，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)汽車工業(yè)年鑒，另外，在說(shuō)明欄中，我們根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)車輪委員會(huì)有關(guān)“中國(guó)車輪行業(yè)十一五規(guī)劃”的資料整理了相關(guān)數(shù)據(jù)，以供參考。 

      　　戴卡通過(guò)松散型的企業(yè)聯(lián)合組織，組成目前中國(guó)最大的鋁車輪生產(chǎn)和出口企業(yè)集團(tuán)，主要客戶是國(guó)際大廠的OEM產(chǎn)品。昆山六豐的外方合作伙伴為豐田通商，主要客戶包括日本、德國(guó)等的OEM及AM(售后市場(chǎng))產(chǎn)品，以及國(guó)內(nèi)主要汽車企業(yè)。 

      　　從中國(guó)汽車工業(yè)年鑒的統(tǒng)計(jì)資料看，2003年和2004年中國(guó)鋁合金車輪總產(chǎn)量分別為1084萬(wàn)件1367萬(wàn)件，萬(wàn)豐奧威的市場(chǎng)份額分別為15.9%和16.5%。 

      　　2.3零部件發(fā)展趨勢(shì)-采購(gòu)轉(zhuǎn)向中國(guó) 

      　　隨近幾年中國(guó)汽車工業(yè)的快速發(fā)展，汽車零部件行業(yè)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)際汽車廠商受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力的影響，對(duì)中國(guó)制造的具有成本優(yōu)勢(shì)的汽車零部件需求日益增加，中國(guó)汽車零部件出口高速增長(zhǎng)。2005年中國(guó)出口汽車零部件超過(guò)150億美元，2006年上半年出口零部件金額達(dá)96億美元。 

      　　在目前階段，我國(guó)汽車零部件行業(yè)整體上雖然在快速發(fā)展，但技術(shù)水平、產(chǎn)品研發(fā)能力等方面的不足還沒(méi)有得到根本改善，尤其是在動(dòng)力總成、汽車電子等領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)能力很弱。具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品大多為金屬加工件以及其他勞動(dòng)力成本密集型產(chǎn)品，而車輪是其中最具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的汽車零部件產(chǎn)品。 

      　　在國(guó)內(nèi)鋁合金車輪的成本構(gòu)成中，原材料占總成本的比例約55%至60%，人工成本占4%至5%。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)同類產(chǎn)品的成本構(gòu)成中，原材料成本約占50%，人工成本約占15%至20%。人工成本的較大差距是國(guó)內(nèi)鋁車輪競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要部分。 

      　　車輪是我國(guó)汽車零部件出口的重要產(chǎn)品，2005年出口額為15.69億美元，2006年上半年出口10.49億美元，約占零部件出口總額的11%。過(guò)去5年車輪出口的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.1%。 

      　　中國(guó)出口的鋁車輪主要流向美國(guó)、日本和德國(guó)等市場(chǎng)，其中美國(guó)是最大的進(jìn)口國(guó)。 

      　　中國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)鋁車輪進(jìn)口的重要來(lái)源，近幾年增長(zhǎng)迅速。2005年中國(guó)大陸出口美國(guó)鋁合金車輪總值53129萬(wàn)美元，總量851.5萬(wàn)件，增長(zhǎng)54%，占美國(guó)當(dāng)年鋁合金車輪進(jìn)口總數(shù)量的37.5%，金額的27.4%，是其最大的車輪進(jìn)口來(lái)源地。 

      　　雖然中國(guó)車輪出口增長(zhǎng)迅速，但與國(guó)際市場(chǎng)的巨大需求量相比，發(fā)展空間還很巨大。 

      　　3.萬(wàn)豐奧威-快速發(fā)展的國(guó)際鋁車輪供應(yīng)商 

      　　在鋁車輪行業(yè)，萬(wàn)豐是新興企業(yè)，憑借良好的機(jī)制發(fā)展迅速，成為國(guó)內(nèi)鋁車輪行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。通過(guò)此次IPO，隨投資項(xiàng)目的逐漸建成投產(chǎn)，公司發(fā)展步入新階段，預(yù)計(jì)到2010年鋁車輪產(chǎn)量將超過(guò)1000萬(wàn)件，成為國(guó)際主要鋁車輪OEM供應(yīng)商發(fā)展。 

      　　3.1從AM市場(chǎng)向OEM市場(chǎng)轉(zhuǎn)移 

      　　公司目前產(chǎn)品銷售流向看，仍以售后市場(chǎng)(AM)為主，06年上半年售后市場(chǎng)收入占總收入的比例為61%。但OEM市場(chǎng)比例在逐漸增加，比例從2004年的28增加到06年上半年的39%，并最終發(fā)展成國(guó)際主要的鋁車輪OEM供應(yīng)商。這也是中國(guó)汽車零部件行業(yè)走向國(guó)際化的必由之路，即先從售后市場(chǎng)然后轉(zhuǎn)向OEM市場(chǎng)。 

      　　在OEM市場(chǎng)，公司目前已成為通用汽車(GM)的一級(jí)供應(yīng)商，參與GM公司2005年至2008年新車型的配套開(kāi)發(fā)，公司也是日產(chǎn)(北美)汽車的OEM供應(yīng)商，萬(wàn)豐還通過(guò)美國(guó)的經(jīng)銷商成為其他汽車企業(yè)的OEM供應(yīng)商。另外，公司參與福特(FORD)公司2006年新車型配套開(kāi)發(fā)，同時(shí)已經(jīng)進(jìn)入法國(guó)PSA集團(tuán)全球采購(gòu)體系。國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)方面，公司目前是北京現(xiàn)代、上海大眾、奇瑞汽車、長(zhǎng)安福特、神龍汽車等的車輪供應(yīng)商。 

      　　我們相信，隨公司產(chǎn)能的增長(zhǎng)以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的不斷增強(qiáng)，以及國(guó)際汽車公司對(duì)中國(guó)零部件采購(gòu)的不斷增加，公司產(chǎn)品流向中OEM的比例會(huì)不斷增加，最終成為國(guó)際主要車輪OEM供應(yīng)商。 

      　　對(duì)于售后市場(chǎng)(AM)，公司將繼續(xù)立足個(gè)性化、差異化策略，滿足國(guó)際市場(chǎng)多品種、小批量的需求特性。同時(shí)，過(guò)去公司售后產(chǎn)品的銷售均通過(guò)國(guó)外銷售渠道，大部分利潤(rùn)被代理商享有。為改變這種格局，公司在英國(guó)設(shè)立萬(wàn)豐奧威(英國(guó))公司，負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在上述區(qū)域的銷售，此舉將改善公司產(chǎn)品價(jià)值鏈，同時(shí)也促進(jìn)產(chǎn)品在該區(qū)域的銷售力度。 

      　　3.2規(guī)模增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)改善 

      　　公司產(chǎn)能規(guī)模在快速增長(zhǎng)，2003年產(chǎn)能為280萬(wàn)件，到2006年上半年公司總產(chǎn)能達(dá)到460萬(wàn)件，預(yù)計(jì)2006年末產(chǎn)能將達(dá)到540萬(wàn)件，其中新昌本部300萬(wàn)件，威海萬(wàn)豐120萬(wàn)件，寧波萬(wàn)豐120萬(wàn)件。預(yù)計(jì)2008年隨募集資金投資項(xiàng)目的逐步建成，公司產(chǎn)能將超過(guò)800萬(wàn)件，2010年將超過(guò)1000萬(wàn)件，成為國(guó)際重要的鋁車輪供應(yīng)商。 

      　　公司產(chǎn)能的增長(zhǎng)一方面來(lái)自自身的擴(kuò)產(chǎn)，另外也在合適時(shí)機(jī)通過(guò)收購(gòu)兼并來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，如威海萬(wàn)豐就是低成本擴(kuò)張的一個(gè)案例。公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)自身擴(kuò)產(chǎn)以及收購(gòu)兼并兩條路來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，尤其是在行業(yè)低迷時(shí)期，通過(guò)并購(gòu)其他規(guī)模較小的企業(yè)可能是未來(lái)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。 

      　　為改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高檔產(chǎn)品的比例，公司自行研發(fā)并掌握了半固態(tài)鍛造生產(chǎn)技術(shù)，擬通過(guò)募集資金投入形成年產(chǎn)45萬(wàn)件鍛造鋁的能力。目前低壓鑄造技術(shù)產(chǎn)品無(wú)法滿足大尺寸、高負(fù)荷(大客車、載貨車)以及高端產(chǎn)品市場(chǎng)的需求，尤其是國(guó)內(nèi)企業(yè)在大尺寸車輪制造上與國(guó)外相比存在較大差距，而非鑄造方式生產(chǎn)16吋以上車 

      　　輪在國(guó)內(nèi)尚屬空白。半固態(tài)鍛造車輪很好的滿足了輕量化、高強(qiáng)度的發(fā)展趨勢(shì)。 

      　　由于鍛造鋁定位高端，技術(shù)要求高，相應(yīng)的產(chǎn)品毛利率也高于低壓鑄造產(chǎn)品。年產(chǎn)45萬(wàn)件鍛造車輪項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2008、2009年建成，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要部分。 

      　　4.迎來(lái)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn) 

      　　作為汽車零部件企業(yè)，尤其是成本構(gòu)成中原材料比例較大的零部件企業(yè)，產(chǎn)品盈利狀況除了與行業(yè)周期變化密切相關(guān)外，更受主要原材料價(jià)格變動(dòng)的影響。鋁車輪行業(yè)成本構(gòu)成中，直接材料成本占比約55%到60%，因此鋁價(jià)(20380,100,0.49%)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品毛利率的影響很大。 

      　　2004年公司毛利率20.6%，下降了7.13個(gè)百分點(diǎn)，其中能源和原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降了5.13個(gè)百分點(diǎn)。2005年毛利率為15.1%，下降了5.5個(gè)百分點(diǎn)，其中能源和原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降了1.85個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整(降價(jià))導(dǎo)致毛利率下降5.14個(gè)百分點(diǎn)。 

      　　2006年上半年毛利率12.3%，與05年全年毛利率相比下降了2.74個(gè)百分點(diǎn)，其中能源、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率減少了8.84個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整(3月份開(kāi)始產(chǎn)品提價(jià))導(dǎo)致毛利率增加了4.35個(gè)百分點(diǎn)。 

      　　從公司過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析可以看出，在大多數(shù)時(shí)候，毛利率的下滑主要是受原材料價(jià)格上漲的影響。 

      　　隨行業(yè)周期、以及主要原材料價(jià)格的變化，我們預(yù)計(jì)06年公司的毛利率是近期的低點(diǎn)，并將逐步回升到行業(yè)合理水平。 

      　　一個(gè)重要因素是原材料鋁的市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生了變化。從03年起的氧化鋁供應(yīng)緊張的局面正在迅速逆轉(zhuǎn)，原因一方面是中國(guó)自06年起，新擴(kuò)建產(chǎn)能迅速釋放，氧化鋁產(chǎn)量快速增長(zhǎng)；加上澳大利亞、巴西、印度等產(chǎn)量的增長(zhǎng)，全球氧化鋁短缺的格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，全球氧化鋁已經(jīng)進(jìn)入過(guò)剩周期。 

      　　雖然近期電解鋁價(jià)格走勢(shì)仍比較強(qiáng)勁，但是一般認(rèn)為，由于全球鋁供求已經(jīng)趨于平衡并漸趨供過(guò)于求，氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌也必將會(huì)制約電解鋁價(jià)格。因此，總體判斷未來(lái)鋁價(jià)的走勢(shì)是趨于下降。 

      　　在原材料價(jià)格形勢(shì)向有利的方向變化，以及公司產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，公司凈利潤(rùn)在經(jīng)歷05年的低谷后將保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到44.4%。 

      　　5.募集資金項(xiàng)目介紹 

      　　此次公司IPO發(fā)行8000萬(wàn)股，募集資金投向三個(gè)項(xiàng)目，這三個(gè)項(xiàng)目既有擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、短期內(nèi)可見(jiàn)效(07年建成投產(chǎn))的產(chǎn)能擴(kuò)張投資，也有提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力的中期(08、09年建成投產(chǎn))項(xiàng)目，以及提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和工藝水平的配套項(xiàng)目。 

      　　募集資金投向一：新增200萬(wàn)件汽車鋁輪轂技術(shù)改造項(xiàng)目 

      　　該項(xiàng)目總投資22740萬(wàn)元，技術(shù)上采用公司已經(jīng)熟練掌握的低壓鑄造技術(shù)，產(chǎn)品主要面向國(guó)際OEM市場(chǎng)。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59600萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8344萬(wàn)元。 

      　　為滿足客戶需求，公司已經(jīng)利用銀行貸款投入5139萬(wàn)元建設(shè)該項(xiàng)目，截至06年上半年，已經(jīng)形成60萬(wàn)件的產(chǎn)能，并在上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6345萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1036萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在2007年可以建成投產(chǎn)。 

      　　募集資金投向二：年產(chǎn)45萬(wàn)件 

      　　半固態(tài)鍛造鋁車輪項(xiàng)目半固態(tài)鍛造工藝是當(dāng)前制造汽車零部件最先進(jìn)的技術(shù)之一。在相同情況下，同一規(guī)格的鍛造鋁合金車輪的力學(xué)性能比鑄造輪高18%以上，而質(zhì)量要輕15%。該技術(shù)適應(yīng)汽車鋁輪轂大尺寸、輕量化市場(chǎng)需求，主要面向大尺寸車輪(18吋以上)、高負(fù)荷車輪(大客車、載貨車)和高檔次產(chǎn)品的車輪需求。公司目前已掌握半固態(tài)鍛造生產(chǎn)工藝。 

      　　與普通低壓鑄造工藝相比，鍛造工藝設(shè)備投資大，該項(xiàng)目總投資10395萬(wàn)元。由于半固態(tài)鍛造產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)主要面向國(guó)際高端OEM市場(chǎng)，產(chǎn)品盈利能力較好。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年收入約45250萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)9050萬(wàn)元。該項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在08、09年建成投產(chǎn)。 

      　　募集資金投向三：模具數(shù)字化設(shè)計(jì)制造項(xiàng)目 

      　　該項(xiàng)投資目的為提高公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和工藝水平，縮短新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本和提高生產(chǎn)效率。 

      　　該項(xiàng)目預(yù)計(jì)資金需求為5985萬(wàn)元，建成后形成年產(chǎn)2000套汽車鋁輪轂?zāi)＞邤?shù)字化生產(chǎn)線。 

      　　上述三個(gè)項(xiàng)目資金總需求為56655萬(wàn)元，募集資金不足部分公司通過(guò)其他形式籌措。 

      　　6.盈利預(yù)測(cè)與估值 

      　　6.1盈利預(yù)測(cè) 

      　　預(yù)計(jì)06年公司鋁車輪銷售442萬(wàn)件，07年銷售530萬(wàn)件。 

      　　2006年原材料鋁錠(包括A00和A356)用量約4萬(wàn)噸，全年均價(jià)約18500元。07年鋁錠用量約4.9萬(wàn)噸，每噸均價(jià)比06年下降1500元左右，對(duì)成本的影響是7350萬(wàn)元，影響毛利率4.1個(gè)百分點(diǎn)。考慮產(chǎn)品價(jià)格和匯率變動(dòng)等的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)07年毛利率同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)。 

      　　預(yù)計(jì)06年、07年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為15億元和18億元，同比分別增長(zhǎng)44.9%和19.9%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為2億元和2.67億元，同比分別增長(zhǎng)31.4%和32.3%；凈利潤(rùn)分別為7130萬(wàn)元和11382萬(wàn)元同比分別增長(zhǎng)29.8%和59.6%。 

      　　在發(fā)行8000萬(wàn)股情況下，公司06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元和0.44元。 

      　　6.2估值與投資建議 

      　　作為汽車零部件行業(yè)，公司盈利狀況受行業(yè)周期性的影響，當(dāng)處于行業(yè)周期低谷時(shí)，盈利能力比較低，容易被低估；而當(dāng)處于行業(yè)景氣周期高峰時(shí)，盈利能力較高，則容易被高估。對(duì)周期性行業(yè)公司的估值必須考慮周期性因素的影響。從產(chǎn)品盈利能力看，2006年是萬(wàn)豐奧威公司近期的低谷；從攤薄的每股收益水平看，2005年應(yīng)是近5年來(lái)的最低點(diǎn)。 

      　　我們考慮用正常化(normalized)后的每股收益，即攤薄后的5年平均(2003-2007E)每股收益0.326元作為估值的基準(zhǔn)，給予15倍市盈率，合理價(jià)格應(yīng)為4.89元。該價(jià)格下，05年市盈率為23.3倍，06年和07年動(dòng)態(tài)市盈率分別為17.6倍和11.1倍。 

      　　預(yù)期下年市盈率11.1倍明顯低于行業(yè)平均水平(全球平均水平約14.2倍)。同時(shí)考慮公司正處于快速發(fā)展時(shí)期，而目前又是業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，我們認(rèn)為合理的估值應(yīng)給予07年每股收益14.2倍的水平，合理價(jià)格為6.25元。 

      　　基于上述，我們認(rèn)為公司合理定價(jià)區(qū)間為4.9元-5.9元。 

      　　但是，考慮到市場(chǎng)因素，公司實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格很可能超出上述價(jià)格預(yù)期。 

      　　我們給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。 

      　　6.3風(fēng)險(xiǎn) 

      　　作為汽車零部件企業(yè)，公司的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自多個(gè)方面。首先，公司從AM市場(chǎng)向OEM市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換是否順利，雖然公司目前已經(jīng)是多個(gè)汽車廠商的OEM供應(yīng)商，但AM市場(chǎng)仍是其主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而新增產(chǎn)能主要目標(biāo)市場(chǎng)是OEM配套市場(chǎng)，該市場(chǎng)的開(kāi)拓存在一定風(fēng)險(xiǎn)。 

      　　其次，出口零部件企業(yè)無(wú)疑面臨人民幣匯率變化-主要是升值的不利影響。當(dāng)然，升值對(duì)公司來(lái)講也可能存在積極的一面，積人民幣購(gòu)買力增強(qiáng)，主要原材料鋁錠的采購(gòu)價(jià)格成本可能因此而降低。 

      　　再次，主要原材料鋁錠的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本影響巨大，我們預(yù)期未來(lái)幾年鋁錠的價(jià)格在氧化鋁過(guò)剩的制約下逐步走低。但是，如果市場(chǎng)實(shí)際情況與我們的預(yù)期相反，則對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期就存在較大風(fēng)險(xiǎn)。  

      		
            
      
            
      
              
            
      
          
      		
      
      
      
      
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