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| 電解鋁：行業復蘇進入第二階段 |
| 來源：互聯網，更新時間：2006-7-15 15:01:36，閱讀：
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由于中國巨大氧化鋁產能不斷投產，6月份國際氧化鋁價格開始下跌，使得電解鋁生產企業成本下降。同時，國際電解鋁需求依然保持強勁，預計未來電解鋁價格將持續在高位振蕩，電解鋁行業復蘇已經進入第二階段。
氧化鋁價格如期下跌
6月份國際氧化鋁價格開始下跌，從歷史最高點650美元/噸下降到540美元/噸，主要原因是中國在建的巨大氧化鋁產能開始投產，導致進口量下降，使得國際氧化鋁市場從供不應求轉為供應過剩。
我們維持對電解鋁行業繼續處于復蘇并主要分為兩個階段的看法：
1、自2005年四季度開始，由于電解鋁價格上漲的幅度開始大于現貨氧化鋁價格上漲的幅度，電解鋁-現貨氧化鋁價差開始顯著擴大。其主要原因是因為電解鋁需求強勁，電解鋁生產企業的減產，使得電解鋁市場供求關系進一步改善，在此背景下，國際投資基金大量入市，倫敦金屬交易所鋁期貨價格升幅巨大。
2、第二階段將表現為現貨氧化鋁價格下跌幅度大于或等于電解鋁價格跌幅，電解鋁-現貨氧化鋁價差將繼續處于歷史高位。隨著大量國內氧化鋁新建產能的逐漸投產，現貨氧化鋁供應大幅增長，價格將開始不斷下跌，而同期電解鋁行業在宏觀調控下，其產量增長將下降至10%以下，使得電解鋁供過于求的狀況遠小于氧化鋁市場，使得現貨氧化鋁面臨更大壓力。
我們上調對電解鋁價格2006年的預測從19500元/噸至20000元/噸，并維持2007年17500元/噸的預測。同時維持對2006年現貨氧化鋁價格5300元/噸的預測和下調2007年現貨氧化鋁價格4500元/噸低至3500元/噸。
06年電解鋁價格將高位震蕩
在電解鋁需求依然強勁的情況下，我們認為電解鋁價格2006年將繼續保持高位震蕩的局面。目前，我們認為電解鋁價格正在接近短期底部：
1、全球來看，2005年四季度，在電解鋁價格處于2000美元/噸的情況下，高企的能源價格使得歐洲和北美的電解鋁廠加大了關閉的可能性。目前，能源價格比當時還要高，因而當電解鋁價格接近2000-2200美元/噸的時候，歐洲電解鋁廠關閉的可能性將再次加大，而可能的產量減少將對電解鋁價格提供較強支持。
2、國內電解鋁價格的劇烈波動以及大幅下跌并接近生產成本將減少閑置電解鋁產能的啟動速度。由于目前國內氧化鋁價格仍然維持在5650元/噸，國內電解鋁生產成本已達到約20000元/噸，而電解鋁價格近期的大幅下跌至20000元附近，將開始閑置電解鋁產能的啟動速度。
行業集中度提高，討價還價能力加強
中國電解鋁企業總數進一步下降至110家。2005年在氧化鋁價格和電費高企的情況下，電解鋁企業虧損嚴重，尤其是5萬噸以下的小型電解鋁企業。2005年下半年，小型電解鋁企業開始逐漸減產和關閉，根據我們的統計共計近20家電解鋁廠已經關閉，同時2005年10萬噸以上的電解鋁廠共計28家(約占總廠家數的28%)，共生產了512萬噸電解鋁，約占總產量的66%，行業集中度比2004年進一步提高。
電解鋁行業集中度的提高將有利于行業自律性的改善，包括未來在行業再次陷入虧損時，電解鋁企業聯合減產的可能性和執行力。中國電解鋁行業再現2005年全行業虧損的可能性已經很小，電解鋁行業已處于不斷復蘇之中。
電解鋁閑置產能不會集中釋放
我們認為國內目前電解鋁總產能約為1050萬噸左右，與2005年780萬噸產量相比差距約為270萬噸，這一數字是市場目前普遍預期的閑置產能。但是根據我們的計算，其實際構成為，目前閑置產能約為100萬噸，在建產能為76萬噸，未達產約為74萬噸。閑置產能低于市場預期的結果將造成電解鋁產量增長速度低于20%，產能不會集中釋放。
我們認為在電解鋁行業處于復蘇之中時，閑置產能的啟動不可避免，以及考慮到未達產產能的繼續達產，2006年的電解鋁產量增長速度將與2005年的產量增速18%基本持平，但超過20%的可能不大，即2006年中國電解鋁產量將低于940萬噸。
另一方面，由于國家對電解鋁行業的宏觀調控，特別是十一五規劃中指出單位GDP的能耗將下降20%，而電解鋁屬于高耗能行業，因而我們認為中國電解鋁產能總量將不會大幅增長，目前主要是消化已有的較大的閑置產能。如果2006年電解鋁產量增長較快，2007年電解鋁產量增長速度將大幅下降至10%以下。
全球來看，高企的能源價格使得歐洲和北美的電解鋁廠加大了關閉的可能性，即使中國電解鋁廠在行業復蘇后，產量增加，全球電解鋁產量將依然緩慢增長，全球電解鋁市場將處于基本平衡的狀態。
電解鋁需求依然強勁
全球經濟，尤其是歐洲和日本經濟繼續保持快速增長，工業生產依然處于擴張過程之中，因而電解鋁消費速度將繼續較強增長。2005年中國電解鋁消費增長約18%，達到約712萬噸，由于建筑，交通和電力在2006年依然維持較強增長，預計2006年中國電解鋁消費量將繼續增長16%，達到830萬噸。
氧化鋁增幅遠超電解鋁
中國氧化鋁在建產能巨大，2006年中國氧化鋁在建和擬建產能達到2200萬噸，其中2006年和2007年預計將新增產能約460萬噸和540萬噸。
1-5月份中國氧化鋁產量大幅增長近50%，遠高于同期電解鋁產量增速，而同期電解鋁產量增速僅為19%。由于氧化鋁產量增速遠大于電解鋁產量增速，中國氧化鋁供求缺口將逐漸縮小，因而氧化鋁進口量將下降，由于2006年國內氧化鋁庫存處于很低位置，電解鋁廠需要一個補庫過程，我們認為氧化鋁進口量2006年開始將大幅下降，大約為550萬噸左右，2007年將下降30%以上至400萬噸。
中國氧化鋁產量的大幅增長將使得國際氧化鋁市場從供不應求轉為供應過剩，現貨氧化鋁價格已達到頂峰并開始下跌，電解鋁-現貨氧化鋁價差將繼續維持在歷史高位。
表1：中國原鋁供需平衡表
(千噸) 2002 2003 2004 2005 2006 2007
中國電解鋁產量4,383 5,547 6,650 7,780 9,100 9,800
27.5% 26.6% 19.9% 17.0% 17.0%7 .7%
中國電解鋁消費量4,150 5,054 6,065 7,150 8,300 9,300
14.0% 21.8% 20.0% 17.9% 16.1% 12.0%
供需缺口233 493 585 630 800 500
資料來源：中金公司研究部
關鋁股份(000831)
業績迅速增長
目前公司較高的氧化鋁進口長單比例使得公司原料采購成本較低，在2005年80%以上國內電解鋁企業面臨虧損的局面下依然保持盈利。隨著電解鋁-長單氧化鋁價差不斷擴大，同時由于現貨氧化鋁價格的下跌，電解鋁-現貨氧化鋁價差也繼續擴大，因而價差擴大所帶來的盈利有望繼續增長。
2006年公司從國外采購的長單氧化鋁合同將到期，在現貨氧化鋁價格開始下跌的情況下，這將為公司帶來較好的采購選擇機會來降低成本。
隨著關鋁股份和中國鋁業合組的22萬噸新增產能在2006年一季度后的逐漸投產，以及停產的4萬噸產能在年中的復產，關鋁股份的產量將開始大幅增長100%。
未來自備電廠建成將大幅降低生產成本
關鋁集團目前正在建設自備電廠，其成本約為0.195元/度，建成后集團可能將以0.25元/度的價格賣給關鋁股份，這將比現在的電費0.35元/度大約低0.1元/度，可節省生產成本約1500元/噸電解鋁，共1.65億元。精鋁項目的建成將延伸產業鏈，帶來利潤增長公司在建的精鋁項目已基本達到投產條件，年產精鋁1.2萬噸。該項目采用70KA精鋁糟，生產工藝采用三層液電解法，由關鋁公司獨立研發并擁有自主知識產權。預計2006年下半年一期6000噸產能將啟動投產。
上調盈利預測
隨著關鋁股份停產4萬噸產能的復產和財務費用的大幅減少，關鋁股份下半年盈利將大幅增長，我們上調關鋁股份2006年全年凈利潤至1.78億，每股盈利0.49元，2007年凈利潤3.48億元，每股盈利0.96元的預測。考慮到盈利的繼續增長，我們繼續給予關鋁股份“推薦”的投資評級。
焦作萬方(000612)
原料采購變化有利業績迅速增長
公司目前開始從國內采購氧化鋁，由于國內現貨氧化鋁比進口氧化鋁價格低15%以上，這使得公司原料采購成本降低。如果公司未來收購金冠電力公司，將降低電力成本，進一步提升公司盈利。
上調盈利預測
強勁的電解鋁價格以及新增產量增長使得利潤大幅增長。我們上調焦作萬方全年凈利潤至2.78億元，每股盈利0.58元，以及2007年凈利潤3.88億元，每股盈利0.81元的預測。考慮到盈利繼續增長以及股權分置改革，我們繼續給予焦作萬方“審慎推薦”的投資評級。 |
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