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        長江證券給予山東鋁業“中性”評級
      
      
      
      
        來源：互聯網，更新時間：2006-8-15 10:24:34，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
               
                  

      　　氧化鋁價格下調是大勢所趨，在意料之中。受03～05 年中國氧化鋁緊張、氧化鋁價格高企刺激，全球氧化鋁新建項目大幅增長，從06 年開始，氧化鋁新增產能逐步釋放，預計未來2 年全球將有2200 萬噸（占05年全球氧化鋁產量的35.36％）的新增氧化鋁產能（中國有1200 萬噸）。 

       

      　　新增的產量在06 年上半年已初顯端倪，據統計，中國06 上半年氧化鋁產量已同比增長50.6％達到595 萬噸。大量新增產能的釋放對氧化鋁價格開始造成沖擊，國際氧化鋁價格在前期已不斷下跌，目前港口現貨價格已從最高的6800 元/噸下調到4450元/噸左右，而非中鋁國內現貨價格也基本在4500 元/噸左右，因此中鋁現貨氧化鋁價格此次下調是意料之中的事情，不過我們認為此次下調并未到位，目前中鋁現貨相對國外港口現貨依然高出10％。

      

      　　后期氧化鋁價格很有可能繼續下跌。

      

      　　理由是：

      

      　　（1）大量非中鋁新增氧化鋁產能（06～08 年中國約1200 萬噸的氧化鋁新增產能中，非中鋁約為977 萬噸左右，中鋁約為215 萬噸）的釋放，將徹底打破中鋁對國內氧化鋁市場的壟斷格局，一旦這種壟斷格局被打破，那么成本僅僅為1500～2100 元/噸的氧化鋁（非中鋁的完全成本在1500～1800 元/噸左右，中鋁成本在2100元/噸左右）很難再維持原在中鋁控制下的“壟斷溢價”。

      

      　　（2）國際和國內新增氧化鋁增長幅度均較大（全球新增產能預計超過2200 萬噸，占05 年全球產量35％，中國預計新增氧化鋁1200 萬噸，占05 年中國總產量的140％），即使考慮到260 萬噸的電解鋁閑置產能（約需520 萬噸氧化鋁）以及潛在的新增產能，那短時間我們認為完全消化新增氧化鋁的可能性較小，因此氧化鋁價格后期的壓力將比較大。(權威內參深度報告 立即訪問 當然，隨著氧化鋁價格的下跌，電解鋁企業利潤空間可能進一步加大，雖然國家對此進行宏觀調控，但是由于電解鋁行業的進入壁壘非常低，且建設時間較短（電解鋁新建周期基本在11 個月左右），因此可能會有大量電解鋁新建產能構成對氧化鋁的需求支撐，因此我們預計氧化鋁價格后期很有可能繼續下跌，但幅度可能也不會特別大。

      

      　　公司05 年氧化鋁產量118 萬噸，隨著技改項目在06 年底的投產，氧化鋁產量進一步提高，預計06、07、08 年氧化鋁產量為120 萬噸，135 萬噸，135 萬噸。

      

      　　給予“中性”評級。綜合判斷，我們預計公司06、07、08 年EPS 為1.39 元、1.12 元和1.18 元，鑒于公司的主導產品氧化鋁后期價格預計繼續下跌，我們給予“中性”評級。

      		
            
      
          
      		
      
      
      
      
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