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    中國鋁材信息網
     
    
    
  
      

      



      
  
      
    
  
      
  
      
    
   
      
	
      
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        蘭州鋁業電價優勢推動業績增長
      
      
      
      
        來源：中鋁網，更新時間：2006-8-28 9:10:14，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　中鋁氧化鋁長單是以SHFE(上海期貨交易所)三個月期鋁平均價格的17%-18%為標準，根據計算目前長單價格是3420元/噸，即使按照今年期鋁最高價時三個月的平均價21000元/噸來計算，長單的氧化鋁價格也只有3780元/噸。除此之外，公司加鋁長單價格也在3500元/噸左右，公司長單價格遠遠低于目前市場上中鋁的現貨報價和進口價格，因此公司氧化鋁長單仍具有很大的比較優勢。  

      　　公司通過增發募集資金8.9億元進行“15萬噸大型預焙槽技術改造項目”，這也是國家第九批國債專項資金項目，項目采用國內先進的350KA大型預焙槽電解鋁技術，并從國外引進先進的關鍵技術和設備。項目在07年初投產后，可使公司的電解鋁交流綜合能耗從目前的14500度/噸降低到14200度/噸，產量將從15萬噸增加到26萬噸左右。 

      　　公司于2005年11月設立蘭州鋁業河灣發電有限責任公司，電廠建設期是兩年，預計三臺機組分別于2007年7-8月、2007年底和2008年中期并網發電，屆時公司發電成本將達到0.26元/度，電力成本優勢在行業中極具競爭力。 

      　　公司不斷加大鋁加工技術改造項目的實施，使公司鋁加工能力不斷增強，產量不斷擴大。 

      　　蘭州鋁廠將所持蘭州鋁業14.65%的股權授予中國鋁業公司實施蘭州鋁業股權分置改革。如果劃轉的14.65%股權全部進行股改，則流通股股東每10股可獲2.63股，則股改除權后公司股價僅為6.04元，按照同行業估值比較，仍然具有投資價值，我們認為公司的合理含權股價應該在7.8-11.9元之間，建議對公司給予“推薦”評級。 

      　　公司氧化鋁長單仍具有很大的比較優勢 

      　　公司06年的產量目標是16.5萬噸，按照1：1.96的原料比例，需要氧化鋁32.34萬噸，其中15萬噸來自于中鋁長單供貨，10萬噸來自于加鋁長單，其余采用現貨采購。由于國內外氧化鋁產能的急速釋放，進口量的減少，造成國際氧化鋁價格持續下跌。近期氧化鋁FOB的成交價格降為380-400美元/噸，大大低于前期的600美元的水平。雖然氧化鋁價格承受著巨大的下降壓力，但是電解鋁價格卻仍然保持歷史高位，因此相比去年氧化鋁價格上漲的行情來看，長單供貨將提高公司的氧化鋁成本。 

      　　是否長單供貨的優勢已經變成了劣勢？蘭州鋁業中鋁長單是以SHFE(上海期貨交易所)三個月期鋁平均價格的17%-18%為標準，根據計算目前氧化鋁長單價格是3420元/噸，即使按照今年期鋁最高價時的三個月平均價21000元/噸來計算，長單的氧化鋁價格也只有3780元/噸，除此之外，加鋁長單價格也在3500元/噸左右，這都遠遠低于目前市場上中鋁的現貨報價和進口價格。 

      　　在建15萬噸大型預焙槽電解鋁技改項目使公司在未來具有規模效應 

      　　2004年公司通過增發募集資金8.9億元進行“15萬噸大型預焙槽技術改造項目”，這也是國家第九批國債專項資金項目，項目采用國內先進的350KA大型預焙槽電解鋁技術，并從國外引進先進的關鍵技術和設備。 

      　　根據電解鋁產量公式：Q=0.3355×電流×電流效率×時間，隨著電流的提高，電解鋁產量將會增加。目前在建的350KA電解槽中將會有10多個槽采用400KA的技術，預計產量將會從15萬噸增加到26萬噸左右，因此項目建成實際公司產量將達到40萬噸。另外，該項目投產可使公司的電解鋁交流綜合能耗從目前的14500度/噸降低到14200元/噸。 

      　　目前該項目資金進度達到88%，預計項目2006年底建成，2007年初投產。 

      　　特批3×30萬KW發電廠使公司在未來具有得天獨厚的電力成本優勢 

      　　公司2004年6月通過國家發改委批準建設3×30萬千瓦發電機組，2005年11月公司與第二大股東簽訂合同，設立蘭州鋁業河灣發電有限責任公司，電廠建設期是兩年，預計三臺機組分別于2007年7-8月、2007年底和2008年中期并網發電。 

      　　河灣電廠建在蘭州市紅古區毗鄰電解鋁廠，公司與離廠30多公里的窯街煤礦簽訂了合作協議書，公司出資2.5億元支持煤礦建設，煤礦在20年內優先保證電廠每年250萬噸的需求，價格參照國內電煤市場價格。07年電煤價格按照210元/噸估算，河灣發電廠供給公司的電價在0.26元/度，多余電可免費通過上網銷售。 

      　　國家發改委于2006年6月30日上調了各地電網上網電價和銷售電價，其中西北電網的銷售電價上調幅度最小，公司在上調后的用電價格是0.3427元/度，這在業內已經具有優勢，隨著河灣電廠機組陸續建成，公司用電成本將大大降低，屆時公司在行業內將具備得天獨厚的電力成本優勢。 

      　　鋁加工技術改造的實施使公司鋁加工能力不斷增強 

      　　公司西北鋁加工公司位于甘肅隴西，是西北地區最大的鋁加工基地，公司主導產品與航空部軍工企業配套，主導產品為鋁及鋁合金管、棒、型、線、排、板、帶、箔、鋁粉、鎂粉、鋁鎂合金粉、水性鋁膏、鑄造鋁材和深度加工產品等14大類，共90多種合金，近萬種規格。公司在全國共有13個銷售分部，采取以銷定產的方式，生產穩步提高。 

      　　公司鋁加工業生產鋁箔，直接利用母公司電解鋁液配料鑄造，省去中間重熔環節，節能減耗，使生產鋁箔的加工成本降低500-800元/噸。 

      　　公司大力提高鋁加工技術含量，使用募集資金從德國引進45兆牛雙動反向擠壓機，使擠壓材技術處于世界先進水平，提高擠壓材生產能力7000噸/年。公司投資1329萬元新增鑄軋生產線，05年底投產，產生效益450萬元；投資5404萬元改造冷軋系統，投資5737萬元對鋁箔生產線進行技術改造，目前冷軋改造已完成，進入試生產階段，鋁箔技術改造仍按計劃進行，預計2006年公司將實現5.8萬噸的鋁加工產量。 

      　　甘肅省政府助力蘭州鋁業拉開股改序幕 

      　　2005年1月19日，蘭州鋁廠與中國鋁業股份有限公司簽訂了《股份轉讓合同》。蘭州鋁廠將其持有的部分國有法人股共計15185.14萬股轉讓給中國鋁業，轉讓價格為人民幣5.053元/股，轉讓價款為76730.53萬元人民幣。股權轉讓完成后，中國鋁業占公司總股份的28%，并成為公司的第一大股東；蘭州鋁廠仍持有公司7947.25萬股國有法人股，占公司總股份的14.65%，成為公司的第二大股東。 

      　　在上市公司進行大面積股權分置改革時，中國鋁業作為蘭州鋁業的第一大股東，卻遲遲不愿啟動股改，主要是因為中國鋁業進入蘭州鋁業的成本是每股5.053元，而中鋁只持有蘭州鋁業28%的股份，如果進入股改程序，即便是每10股送2股，其持股比例將下降至20.7%，而公司進入的成本將從5.053元上升到6.851元，顯然中鋁不會愿意進入股改程序。 

      　　2006年8月19日公司發布公告：甘肅省國有資產管理委員會與中國鋁業簽訂有關蘭州鋁廠產權劃轉意向書，甘肅省政府國資委將蘭州鋁廠截至2006年6月30日的國有產權(不含蘭州鋁廠持有蘭州鋁業河灣發電有限公司49%的股權)劃轉給中鋁公司，在股權劃轉前擬將蘭州鋁廠所持蘭州鋁業14.65%的股權授予中鋁公司實施蘭州鋁業股權分置改革，本次股權劃轉使蘭州鋁廠完全退出蘭州鋁業。我們看到，經過這次股權劃轉后中國鋁業的每股進入成本為3.317元，持股比例上升至42.65%，如果將劃轉股權全部送出，將達到每10股送2.63股，對于蘭州鋁業這樣的優質公司，流通股東可能會接受，而中國鋁業進入成本沒有提高，因此我們預測蘭州鋁業股權分置改革的序幕就此拉開。 

      　　業績預測 

      　　假設條件： 

      　　1、公司15萬噸大型預焙槽電解鋁項目在2006年底順利完工，2007年初投入生產。 

      　　2、蘭州鋁業河灣發電廠3臺30萬KW機組建設按計劃完成，并分別于2007年7-8月、2007年底以及2008年1季度投產。 

      　　3、氧化鋁長單2007年底到期后，長單比例發生變動，按30%長單，70%現貨提供。 

      　　4、假設電解鋁平均價格在07年為16500元/噸，08年16000元/噸。 

      　　投資評級 

      　　我們對公司的投資評級為“推薦” 

      　　公司具備15萬噸大型預焙槽技改后產能的大幅擴張帶來的規模效應，具備3×30萬KW發電廠投產后帶來的電力成本強大的比較優勢和電力銷售效益，具備鋁加工技術不斷改造，產能不斷擴大的實力，使得公司在07年底至08年后開始快速、穩健增長，公司業績增長可以期待。另外，蘭州鋁廠將所持蘭州鋁14.65%的股權授予中鋁公司實施蘭州鋁業股權分置改革。如果劃轉的14.65%的股權全部進行股改，則流通股股東每10股可獲2.63股，則股改除權后公司股價僅為6.04元，按照同行業估值比較，仍然具有投資價值，建議對公司給予“推薦”評級 

      　　主要風險因素： 

      　　1、由于國際鋁期貨價格目前維持在歷史高位，因此不排除后期電價鋁價格下降對公司產品銷售價格下降的影響。 

      　　2、公司技改和電廠投產都要在07年后期體現，不排除06年-07年上半年業績出現暫時下降的風險。  

      		
            
      
          
      		
      
      
      
      
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