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        中鋁回歸在即 A股私有化拒絕現金回購
      
      
      
      
        來源：中鋁網，更新時間：2006-6-23 21:42:44，閱讀：
          
      
      
      
      
        
      
            
      
              　　鄭立勇已經好幾天沒有關注他手中的山東鋁業（600205.SH）了。“最近一直在17元左右橫盤整理，不知道股改方案為什么遲遲不出，早知道在5月中旬25元的時候就拋了。”鄭有些后悔。 

          “是進行股改還是由大股東回購還沒有定，我也不知道是否會私有化�！�6月20日下午，山東鋁業證券事務代表韓杰華對本報記者說。 

          此前一天，山東省政府召開了山東省上市公司股改、清欠工作座談會。分管的副省長王仁元指出，山東股改工作進展較慢，影響了山東資本市場的形象，影響了再融資，已引起了山東省政府的高度重視。目前，山東轄區尚有15家公司未啟動股改程序，其中央企6家，市值占2/3。這6家央企中，尤以股價高、市值大的山東鋁業引人注目。 

          “大股東中國鋁業（2600.HK）對山東鋁業的下一步工作很重視，其資本運營部副總經理馬曉玲專門到濟南參加了這個會。山東省政府的要求是上半年基本完成股改工作，中鋁也不能老是這么拖著，我們壓力很大。”山東鋁業的一位高層說。 

          據該高層介紹，對于山東鋁業和蘭州鋁業（600296.SH）如何股改，現在中鋁確實還沒有形成最終的方案，但肯定不會采取中石化的模式，以143億元現金收購四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股。“道理很簡單，中石化去年凈利近400億元，而中鋁只有70億元，而且截止到2005年底賬面上的現金及現金等價物只有60億元左右，根本沒有足夠的財力拿出現金回購流通股�！� 

          齊魯證券研發中心投資策略研究員馬剛認為，現金回購的好處是能夠簡單快捷地對子公司實現私有化，但要付出巨額現金。在馬剛看來，即使拋開財力因素，僅從成本的角度考慮，當對山東鋁業的收購價達到18元以上時，該筆生意就不能做了。 

          中國有色金屬協會的趙武壯處長在一次“有色行業研討會”上曾透露，“中鋁不會做回購，而是會采用資產置換等多種方式完成股改�！� 

          私有化路徑選擇 

          雖然A股公司的股改問題遲遲未能解決，但是，中國鋁業到國內資本市場上市的步伐并沒有被打亂。G中信日前召開的臨時股東大會傳出，中國鋁業等大型國企A股上市的承銷權已經花落中信證券。 

          分析師呂愛文認為，中鋁選擇到A股上市一方面是為了融得更多資金，另一方面可以借此梳理母子公司的關聯關系。在無力現金回購的情況下，中鋁增發A股時，就很有可能采取換股的方式一攬子解決股改和關聯交易問題，不用花費一分錢即可完成私有化。 

          “中鋁一直未能拿出山東鋁業和蘭州鋁業的股改方案，表明這兩家公司不會走正常的送股等支付對價的路徑，否則就不用冒險等待這么長時間，還得承受來自監管部門和地方政府的巨大壓力�！眳螑畚恼f，中鋁顯然是在等待內地新股開閘，祭出換股的法寶。而且，對大股東來說，換股不必像回購那樣需要選擇合適的時機。 

          換股的私有化方案將很可能對山東鋁業實施。因為中國鋁業目前持有山東鋁業所有國有法人股，占總股本的71.43%，流通A股占28.57%，股權結構相對簡單，私有化只需對1.92億股流通股換股即可。從另外一方面講，中鋁與山東鋁業的主業、資產結構幾乎相同，母子公司同時在一個資本市場融資，很容易被認為是戰略不清晰，而且會形成同業競爭。如果換股方案成真，山東鋁業的流通股份將按適當比例換取中國鋁業新發A股，相應地，山東鋁業的股東成為中國鋁業的股東，中國鋁業將山東鋁業吸收合并。 

          對于流通股比例相對較高的蘭州鋁業，知情者的看法是，可能會用資產置換的方式完成資源整合。中鋁的產業鏈條除了鋁，還有銅、稀土等，完全可以把與鋁無關的資產置入蘭州鋁業，將與鋁相關的核心業務集中到中鋁，打通從氧化鋁、電解鋁到鋁加工的上下游一體化的經營鏈條。 

          中國鋁業董事長兼CEO肖亞慶曾表示，母公司目前仍具備氧化鋁產能，旗下氧化鋁及電解鋁以至其下游加工項目，大部分符合上市公司收購的標準，部分或需剝離，也可合并到上市公司，而母公司的銅業務則不會與上市公司有關聯。 
      		
            
      
          
      		
      
      
      
      
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