上周，滬鋁創下了年內新高，但雖然多頭大量增倉，最終并沒有令漲勢得到維持，隨后滬鋁進入調整階段。短期來看，倫鋁仍在2200—2275美元/噸區間盤整，滬鋁則圍繞16300元/噸振蕩。綜合分析，由于臨近年關，獲利的投資者傾向于落袋為安，再加上市場成交相對清淡，市場發動大行情的可能性較小。雖然當前我們無法確定調整的時間會有多久，但我們認為滬鋁下調空間有限，期價在16000元/噸的支撐較強。另外，隨著明年汽車、房地產行業繼續回暖，在流動性充裕的第一季度，滬鋁的上漲空間值得期待。
　　成本因素決定下跌空間有限
　　最近兩次滬鋁的上漲都是受成本推動。首先是國內電價每千瓦時平均提高2.8分錢。此次電價上調，對完全使用網電的電解鋁企業來說，成本增加400元/噸以上。由于電力成本的上漲，當前電解鋁冶煉成本平均在14000—14200元/噸。而對于滬鋁而言，電價的調整使得其運行臺階上升，由15300元/噸升至15600—15700元/噸一線，并在此形成支撐。
　　其次，12月份，歐洲眾冶煉商的長期電力供應合約即將到期，而新簽訂的供電價格已開始計入CO2成本，這使得未來幾年歐洲電價水平呈上升趨勢。目前，歐洲的電價居全球最高水平，約為36.80—48.60歐元/兆瓦時（相當于0.37—0.49元/度，其中包括歐洲碳排放計劃規定的二氧化碳排放成本）。若沒有政府補貼，瑞士、法國、英國等國家已有為數不少的鋁冶煉廠或將在長期電力供應合約到期后被迫停產。這導致歐洲現貨市場升水走高，并推高期鋁價格。目前，歐洲電力成本中CO2征稅推動倫鋁突破前期高點，并上漲至2200美元/噸以上，而滬鋁則成功站穩16000元/噸。
　　再次，哥本哈根會議對滬鋁行情的發展起到了推波助瀾的作用，雖然會議未能就碳排放問題達到有約束力的共識，但節能減排將是未來發展的主流方向。電解鋁作為高耗能產業，隨著能源價格上漲，其成本將會繼續上揚。
　　需求回暖支撐價格攀升
　　雖然當前全球鋁市仍處于過剩狀態，世界金屬統計局(WBMS)公布的最新數據顯示，今年1—10月份全球鋁市場供應過剩141.8萬噸，但隨著需求的好轉，過剩格局將有所緩和。據CRU公布的數據，中國鋁消費從7月份開始加速，同期全球其它地區的鋁消費也開始走出低谷。此外，7月份以來，全球主要交易所鋁庫存也不再大幅上升，并基本保持穩定。
　　房地產行業是電解鋁的需求大戶，建筑需求占電解鋁總需求的38%左右。明年，國家將加大政府投入力度，加快廉租房等保障性住房建設，支持城市棚戶區等危房改造，增加住房供給將利好期鋁。與此同時，固定資產投資的持續增加將促使新開工面積和施工面積明顯回升。據了解，今年中國城鎮固定資產投資同比增長30%，2010年城鎮固定資產投資同比增長將達26.2%。
　　電解鋁需求的第二大行業——汽車行業明年繼續看好。今年中國汽車市場的整體表現體現為“淡季不淡，旺季更旺”的景象，今年1—11月份，中國汽車產銷量已超過1200萬輛，預計全年將突破1300萬輛，預計2010年中國汽車全行業產銷量增幅同比將達到18%左右。另據美國汽車調查中心（CAR)最新預測，2010年美國汽車新車銷量將增長20%至1240萬輛。
　　明年一季度庫存壓力較小
　　從倫鋁庫存來看，當前倫鋁庫存仍維持在460萬噸的高位，但其實460萬噸的鋁庫存中約有70%無法流通，短期內對價格壓力較小。據了解，質押融資的部分倫鋁倉單將于2010年5月份到期。
　　從IAI生產商庫存來看，當前鋁生產商手中的庫存處于極低的水平。年初以來，庫存量持續下降，10月份僅達226.8萬噸。其中，IAI生產商庫存可分為未鍛造鋁庫存和已鍛造未完工的庫存，已鍛造未完工的庫存通常都有訂單和固定的終端客戶，而未鍛造庫存量反映后期鋁市潛在的供應能力，從該部分庫存數據來看，當前處于較低的水平。而隨著經濟回暖，明年一季度生產商料將進行補庫。
　　從中國鋁市的社會庫存來看，雖然當前社會庫存在100萬噸以上，但大部分社會庫存在金屬制品廠，因市場預計鋁價仍會繼續上漲，其對現貨價格上漲形成的壓力較小。
　　綜合來看，明年一季度全球鋁庫存壓力較小，但第二季度，隨著倫鋁庫存質押倉單的到期，庫存壓力將會越來越大。根據麥格理最新的報告，未來3—4個月鋁市場賣壓較為嚴重，若價格繼續上漲，現在的質押庫存也將被拋售流通。