因五一節前最后一個交易日，下游加工企業多數已經提前完成少量備庫存需求，從我們的調研結果來看，4月份電解鋁企業的開工率環比有所回升。 5月3日歐洲央行召開會議，將于北京時間19：45公布利率決議，20：30召開新聞發布會。預計利率將維持在現有水平，但歐洲央行是否有意向進一步寬 松，將成為焦點。

　　一、宏觀經濟

　　1．美聯儲會議聲明偏中性，6月份或有明確信號

　　4月25日美聯儲重申現行貨幣政策，伯南克表示如有必要將采取更多行動，但并未暗示QE3，符合預期，美聯儲需要預留觀察期，我們認為6月份給出確定 結論的可能較大。支撐進一步放松的主要因素有：1.美國經濟潛在增速放緩；2.歐洲前景再生變數，海外風險上升；3.基礎能源價格并未持續上漲。但單純推 出QE3并非唯一選項，延長扭轉操作與推出QE3后通過反向回購沖銷都應為考慮選項。我們認為沖銷操作可行性較高。

圖1：QE與工業金屬、股票走勢相關性較強

　　圖1顯示，工業金屬價格走勢與美聯儲量化政策相關性較高。我們預計，認為未來一兩年內，該趨勢將延續。

　　2．國債收益率高位運行，歐債問題依然嚴重

　　雖然上周歐元區數國國債標售較為順利，但支付的利率更高，融資成本更大。且從歐洲五國10年收益率走勢圖來看，目前依舊維持相對高位。國債收益率的居 高不下暗示市場整體認購意愿不高，對歐洲部分國家違約的擔憂依舊。而部分官員表示歐洲央行的購債計劃目前處于"休眠模式"，因此整體來看，該地區融資情況 不容樂觀。

圖2：歐洲五國10年國債收益率

　　3．匯豐中國4月制造業采購經理人指數初值小幅回升

　　4月23日匯豐數據顯示，4月匯豐中國制造業PMI初值為49.1，較3月回升0.8個點，仍位于50的榮枯分水嶺之下。近期匯豐制造業PMI與官方 數據出現較多背離，除去其它因素外，與其統計口徑不同有較大關系，官方數據更多反映大型企業情況，而匯豐數據則更多反應中小企業情況。只有二者表現趨同， 才能更有效反映制造業整體活動現狀。

　　4月初值小幅回升，此前對制造業的擔憂可以稍作緩解。但我們應該看到，匯豐制造業PMI連續六個月明顯低于50的榮枯分水嶺，其反映的制造業持續萎縮的現狀并沒有顯著改善。

　　4．未來一周重要數據與事件

　　5月1日，2日中國官方制造業PMI、匯豐制造業PMI終值公布，預計匯豐終值輕微向好。另外，5月1日，2日還有有美國、歐元區制造業PMI數據公布。

　　5月3日，歐洲央行召開會議，將于北京時間19：45公布利率決議，20：30召開新聞發布會。預計利率將維持在現有水平，但歐洲央行是否有意向進一步寬松，將成為焦點。

　　5月4日美國公布4月就業報告。就業市場對天氣因素進行修正，3月非農就業數據低于預期， 4月預期或被下調。5月2日公布的ADP就業數據或改變市場對非農數據的預期。

　　二、期貨市場

　　1．行情回顧

圖3：倫鋁日線走勢圖

　　倫鋁本周小幅反彈，波動幅度主要維持在2050-2093美元/噸之間。周初在周邊金屬整體回調的帶動下，鋁價也快速走低、盤中最低下探至2050美 元/噸。隨后歐元區經濟前景有所改善，美元指數再次走低；倫鋁雖上行承壓依然較重，但也展現出小幅反彈態勢。此后伴隨著庫存的持續回落，特別是周三盤中有 消息公布，俄鋁獲得了嘉能可430億美元的鋁材訂單；這從根本上緩解了當前相對低迷的市場信心。所以鋁價至此開始一路企穩反彈，截至周末時已重回20日均 線附近，短期內料將繼續上攻2100美元一線阻力，若能有效沖破則后市或將展開新一輪反彈行情。

圖4：滬鋁日線走勢圖

　　滬鋁主力合約本周小幅回升，波動幅度主要維持在16050-16200元/噸之間。周初鋁價雖震蕩后小幅回落，但隨后在外盤及周邊金屬的反彈帶動下， 滬鋁也一路企穩回升；特別是周四盤中鋁價再次上穿20日均線阻力后，已基本確立了短期內的反彈態勢。但仍如我們此前所料，滬鋁上行動力仍表現的相對不足， 短期阻力1.62萬一線始終難破；且隨著主力資金的逐漸移倉換月，近日再有大幅拉升的可能也不太大；所以建議投資者后市可把注意力重點轉向1208合約。 因為從機構持倉來看，目前1208合約的多方持倉量已首次超過空方，這或表明主力資金對其未來走勢的預期已轉為強烈看漲。所以操作上可采取逢低做多思路， 前期多單仍繼續持有，而輕倉者還可逢低適量加倉。

　　2．基本面分析

　　（1）庫存變化

　　本周LME鋁庫存小幅回落，總庫存已降至5046350噸。這主要是因近日國際上利好消息頻傳，使國際鋁價持續企穩反彈所致；而后市我們預計這種態勢或仍將延續，且LME鋁庫存不排除有加速回落的可能。

圖5：LME鋁庫存

　　（2）中國4月鋁土礦進口量料將再創新高

　　海關數據顯示，3月份中國進口鋁土礦526.81萬噸，同比增加49.67%，環比增加12.91%，創出月度鋁土礦進口總量最高紀錄。

　　解讀：3月份僅是出于對印尼未來將限制出口的擔憂，就已使我國鋁土礦進口量創出了月度新高。那么隨著近期該國從5月初就將開始實行的出口禁令的正式確立，預計中國4月鋁土礦進口量料將再創新高，且增幅或將遠超預期。

　　（3）未來中國鋁需求有望發生好轉

　　據了解，進入二季度后，商業銀行陸續開始向鐵路建設項目發放貸款，從而緩解此前鐵路投資資金緊張的局面，業內人士表示，如果資金到位情況較好，今年鐵路投資或略超計劃。

　　解讀：在建筑行業開工率持續低迷的影響下，預計未來一段時期內國內鋁消費的最大增長動力將來源于交通運輸用鋁；而鐵路停工項目的逐漸復工，雖在短期內對市場影響不大；但從中長期角度來說，卻是增長了未來國內鋁需求的總體預期，對市場信心的恢復具有較大的提振左右。

　　3．企業動態

　　（1）鄂爾多斯鋁業利用粉煤灰年產40萬噸氧化鋁項目防風抑塵墻招標

　　（2）焦作鑫誠集團年產20萬噸耐火材料項目開工奠基

　　（3）國一鋁材首季共生產鋁型材6200噸 實現開門紅

　　（4）中國鋁業19億購永暉焦煤29.9%股權

　　（5）中鋁中州分公司一季度實產氧化鋁51.46萬噸

　　（6）閩發鋁業2011年盈利收入同比增19.48%

　　（7）蘇州銘德鋁業獲增資投建5萬噸鋁工業材項目

　　（8）印度NALCO售出3萬噸氧化鋁

　　（9）較低鋁價致諾蘭達鋁業一季度利潤下滑

　　（10）迪拜及阿聯酋鋁業公司產量將達179.5萬噸

　　三、現貨市場

　　1．現貨鋁市場
 

　　
　　表1：國內各地現貨市場電解鋁報價

圖6：長江現貨鋁走勢

　　華東地區：本周華東地區現貨市場鋁錠價格繼續小幅走高，波動幅度主要維持在16010-16100元/噸之間。周初受上周五外盤整體反彈影響，國內鋁 價也小幅回升；現貨鋁整體表現的相對強勢，盤中始終處于易漲難跌態勢。雖臨近月底，貿易商出貨相對積極，報價不再堅挺；但鋁價整體仍呈上升態勢，周五盤中 最高一度觸及1.61萬一線。而且因我們對后市預期繼續看漲，所以建議持貨商仍可暫時持貨觀望，而采購商可逢低積極備貨。

圖7：佛山現貨鋁走勢

　　華南地區：本周華南現貨市場鋁錠價格繼續小幅回升，波動幅度主要在16160-16310元/噸之間。周初現貨鋁尾隨期鋁小幅高開，盤中鋁價一路維持 堅挺，貿易商逢低普遍有惜售情緒，而下游因對后市信心增強，詢價、采購人數有所增多，市場整體成交情況較前期略有好轉。隨后國內期鋁處于震蕩反彈態勢，現 貨鋁價也尾隨著一路小幅回升；截至周末收盤時，鋁價最高已重返1.63萬一線；此時貿易商為了回籠資金普遍積極出貨，但無奈下游備庫意愿不高，市場整體成 交反而趨于清淡。但我們預計后市鋁價整體仍將延續震蕩回升態勢；所以操作上建議持貨商仍可暫時觀望或逢高適量出貨，而采購商可分批、適量備貨。

　　2．氧化鋁
 

　　

　　表2：各地氧化鋁報價

　　本周國內各地區氧化鋁價格較上周小幅上漲，市場整體成交情況略有好轉，非中鋁廠家各地區價格差異變化不大。河南地區市場成交情況較為穩定，大型廠家仍 以供應長單為主、現貨較少，主流報價在2720-2750之間，目前大型廠家出貨價普遍維持在2750左右；山西地區市場成交相對平淡，市場主流報價在 2700-2720之間，目前實際成交價格多在2700元/噸左右；而貴州地區市場整體成交情況仍較為低迷，報價大多維持在2650-2750元/噸之 間。受印尼即將限制鋁土礦出口消息的影響，目前山東地區的氧化鋁銷售價格已普遍大幅提升；而后市料將逐漸擴散到周邊地區，所以未來河南地區的氧化鋁價格料 將首先提價；且因原材料嚴重不足，后市預計到山西地區采購鋁土礦的客戶料將逐漸增多，這也將間接的帶動當地氧化鋁價格走高；而南方地區受影響的時間或相對 推遲，但氧化鋁價格未來也應整體表現出震蕩上行的態勢，所以建議采購商仍可逢低積極備貨。

　　四、廢舊市場

　　1．廢鋁行情分析

圖8：各地區廢鋁價格對比

　　美聯儲宣布維持低利率不變，對于市場有一定的提振作用，但歐債問題始終未得到根治，市場的擔憂始終存在。匯豐中國4月制造業采購經理人指數初值小幅回 升，此前對制造業的擔憂可以稍作緩解，但是匯豐制造業PMI連續六個月明顯低于50的榮枯分水嶺，其反映的制造業持續萎縮的現狀并沒有顯著改善。本周滬期 鋁走出一波上漲的行情，現貨鋁跟隨滬鋁小幅上漲，截至周五，現貨鋁平均價格環比上周上漲了70元/噸。從本周各地廢鋁報價來看，整體走勢較平穩，價格波動 不大。因本周末就是"五一"小長假，下游企業采購減少，不過持貨商出貨較積極，市場的觀望情緒濃厚，對于后市稍顯謹慎。

　　佛山地區：本周佛山地區廢鋁價格平穩，截止周五，佛山機生鋁市場主流報價在12550-12750元/噸，環比上周持平。節前市場的觀望情緒較濃，部分商家對于后市比較看好，但因下游企業基本維持按需采購，并且市場的消費需求并沒有有效的提升，市場成交一般。

　　河北地區：本周河北地區廢鋁報價平，截止周五，河北鋁線市場主流報價在14100-14300元/噸，機生鋁市場主流報價在12800-13000元 /噸，環比上周持平。河北市場廢料貨源較充足，臨近五一節前備貨不多，仍按需采購，商家認為后市繼續跌的可能性較小，但上漲仍有一定難度，心態一般，價格 無明顯變化。

　　浙江地區：本周浙江廢鋁市場報價平，因五一假期來臨，市場成交情況并未好轉，維持原狀，市場商家基本維持觀望心態。截至本周五：壓鑄ADC12市場主 流報價16700-16900元/噸，環保ADC12市場主流報價在 17600-17800元/噸，鋁合金門窗料市場主流報價在 13400-13600元/噸，鋁線市場主流報價13700-14200元/噸。

　　重慶地區：重慶地區廢鋁報價平穩，截至周五，機生鋁主流成交在11900-12100元噸，廢鋁合金12900-13100元/噸。重慶地區持貨商對 于后市較樂觀，出貨較積極，下游企業在維持按需采購的同時也在積極的補充庫存，不過觀望情緒依然存在，市場整體的成交情況一般。

　　2．鋁錠與廢鋁價差

圖9：現貨鋁錠與廢鋁的價差對比

　　2012年，對于全球市場疲軟的消化及鋁價的低迷，再加上國內電解鋁冶煉廠的生產成本在全球處于較高水平，按現時的價格基本處于虧損狀態，但根據去年 四季度至今的鋁企運行狀況來看，企業的減產幅度甚微，而更對鋁價形成的打壓的是中國西北地區新建的電解鋁產能一季度投產不少，這就更加劇了國內原鋁供給過 剩的情況，令到國內鋁價上漲阻力重重。不過本周滬鋁走出一波上升的行情，截止周五，佛山鋁錠不帶票市場主流報價在15320元/噸，較上周上漲30元 /噸；破碎生鋁市場主流報價在13400元/噸，與上周持平。而廢鋁報價持續持平，至廢鋁與現貨鋁差價保持在1890元/噸左右，對廢鋁市場銷量利好。 （）

　　五、調研山東電解鋁企業4月份開工情況

　　調研：本周鋁研發小組電話調研20家山東地區中小型電解鋁生產企業4月份的開工和訂單情況，調研顯示，60%以上的電解鋁企業表示本月開工率 達100%、同比有所上升，且訂單也增加了20-30%，但整體銷量卻有所下降；30%的電解鋁企業表示開工率在70%以上，訂單較去年基本持平；僅不足 10%企業表示開工率在70%以下或已關停；目前商家普遍表示營銷并不太好，約7成左右都處于虧損狀態。以上調研，僅供參考。

　　六、總結及預測

　　倫鋁倫鋁本周小幅反彈，波動幅度主要維持在2050-2093美元/噸之間。雖目前鋁價仍暫受阻于20日均線下方，但料短期內或將再次上攻2100美 元一線，若能有效沖破則后市或將展開新一輪反彈行情。滬鋁主力合約本周也小幅回升，但因主力資金正在逐步移倉換月，所以料短期內再有大幅拉升的可能性不 大；建議投資者后市可把注意力重點轉向1208合約，操作上可采取逢低做多思路，前期多單仍繼續持有，而輕倉者還可逢低適量加倉。現貨市場，本周國內現貨 鋁價繼續小幅反彈；截至周末收盤時，鋁價最高一度上探至1.61萬附近；因我們對后市預期依然看漲，所以建議持貨商仍可暫時持貨觀望，而采購商可逢低積極備貨。