【盤面回顧】滬鋁主力周五收于18530元/噸，周環比下跌0.54%。倫鋁上周收于2390美元/噸，周環比下跌2.37%。

　　【產業表現】供應端，云南減產傳聞幾經波折，近期傳本周末開始落實，2月27日前壓減到位，預期減產總規模在80萬噸上下。需求端，據SMM數據，上周加工龍頭企業開工率61.5%，周環比上升1.7pct；據鋼聯數據，鋁錠前一周出庫13.4萬噸，環比增加3.9萬噸；鋁棒前一周出庫7.05萬噸，環比增加3.5萬噸。庫存方面，截至2月17日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存141.83萬噸，較上周累庫1.39萬噸，其中鋁錠累庫2.6萬噸至121.6萬噸，鋁棒去庫1.21萬噸至20.23萬噸。LME庫存59.20萬噸，周度累庫10.5萬噸。

　　【核心邏輯】上周鋁價止跌企穩，我們認為當前鋁價并不具備深跌條件。加息預期走強刺激美指上行，LME庫存走高抑制倫鋁價格，國內煤價下跌導致成本下移，云南減產傳聞反反復復，四大原因導致上周鋁價整體偏弱。首先，我們認為加息預期退坡的大趨勢不變，因此美指近期回升以反彈看待，預計長期仍是向下，當前關注104上方阻力。其次，云南減產為大概率事件，且從目前得到的數據看，減產規模甚至有可能在80萬噸以上。同時，從需求端看，鋁錠、鋁棒出庫好轉，且鋁棒數據明顯好于鋁錠，體現自下而上的需求好轉正反饋，下游補庫需求提升。調研走訪結果也顯示，下游型材訂單普遍好于去年同期。因此，即使成本有所回落，在短期基本面不弱，社庫累庫也出現明顯放緩的情況下，電解鋁得到一定利潤空間是可以接受的，硬要往下碰成本線的理由不充分。最后，LME的庫存連續走高，或與海外某大貿易商交倉有關，這種行為是否具有可持續性較難判斷，疊加當前LME庫存仍處于歷史低值，我們認為這并不會成為未來交易的核心點。綜上，我們認為鋁價下方仍有支撐。

　　【策略觀點】單邊，前多單繼續持有，關注1.85w以下多單入場機會。